事件1：2021 年4 月30 日，京东方A 发布2021 年第一季度业绩报告，公司2021Q1营业收入为496.55 亿元，同比增长91.87%，环比增长22.15%；实现归母净利润51.82 亿元，同比增长814.46%，环比增长102.44%；实现扣非归母净利润44.85亿元，同比扭亏为盈，环比增长151.59%。

    　　事件2：2021 年4 月13 日，京东方A 发布2020 年年报：公司2020 年营业收入为1355.53 亿元，同比增长16.80%；实现归母净利润50.36 亿元，同比增长162.46%；实现扣非归母净利润26.7 亿元，同比扭亏为盈。

    　　点评：

    　　2021Q1 业绩超预期，净利润大幅增长。公司2021Q1 营业收入为496.55 亿元，同比增长91.87%；实现归母净利润51.82 亿元，同比增长814.46%；毛利率为28.13%，环比增长4.67pcts，同比增长13.81pcts；净利率为12.69%，环比增长5.27pcts，同比增长13.15pcts。业绩大幅超预期，主要系面板价格自进入2021 年以来继续保持上行趋势，行业景气度高企，公司作为行业龙头受益明显。

    　　公司2020 年营业收入为1355.53 亿元，同比增长16.80%，实现归母净利润50.36亿元，同比增长162.46%，主要系2020 年5 月面板价格持续上涨，全年显示器件销量逆势同比增长18%，创新应用产品销量同比增长超60%，销售面积同比增长超70%，公司2020 年H2 业绩实现大幅修复。

    　　从季度情况看：公司2020Q4 营业收入为338.65 亿元，同比增长11.63%，环比下降17.04%；实现归母净利润25.6 亿元，同比增长3754.85%，环比增长90.97%；实现扣非归母净利润17.83 亿元，同比扭亏为盈，环比增长67.52%。

    　　从毛利率情况看：公司2020 年毛利率为19.72%，较上年增长4.54pcts，净利率为3.34%，较上年增长3.75pcts。公司2020Q4 毛利率为28.16%，环比增长9.55pcts，同比增长12.46pcts，净利率为8.91%，环比增长5.50pcts，同比增长11.57pcts。

    　　从收入拆分看：公司2020 年显示事业收入为1319.71 亿元，同比增长16.03%，毛利率为18.34%。公司2020 年智慧医工事业收入为15.22 亿元，同比增长12.15%，毛利率为52.43%。公司2020 年智慧系统创新事业收入为13.28 亿元，同比增长61.72%，毛利率为26.09%。公司2020 年传感器及解决方案事业收入为1.2 亿元，同比增长90.95%，毛利率为37.07%。公司2020 年其他收入为73.72 亿元，同比增长0.71%，毛利率为69.97%。

    　　我们估计京东方A2020 年Q1-Q4 的汇兑损益分别为+0.16 亿元，+1.12 亿元，+0.27亿元，-1.29 亿元；2020 年汇兑损益为+0.26 亿元。

    　　供需紧张致行业景气度高企，面板价格有望持续上行并维持高位。需求端，疫情催生的远程办公、线上服务、居家娱乐等“宅经济”应用市场进一步扩大，电视尺寸增加和多项重大赛事（东京奥运会、欧洲杯、美洲杯等）备货拉高面板需求。供给端，短期玻璃基板、驱动IC 等原材料供应紧张，有效供给环比下降，库存处于历史低位，中长期韩国三星、LGD 液晶面板产能虽然延迟出清但不改退出计划，退出的产能将由京东方等中企逐步消化。价格端，据Wind 月度统计，自2020 年5 月起至2021 年4 月，液晶面板32 寸累计涨幅超过150%，43-55 寸涨幅接近100%，65 寸及以上涨幅超过60%，价格有望持续上行并维持高位。

    　　公司行业龙头地位稳固，毛利率全球领先，是此波行情最大的受益者。2020 年公司显示屏幕总出货量全球第一，其中LCD 智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器销量同比增长超60%，销售面积同比增长超70%，其中穿戴、ESL、电子标牌、拼接、IoT 金融应用市占率居全球第一，整体毛利率达19.7%，盈利能力全球领先。公司稳固的行业龙头地位叠加领先的盈利能力，是此次高景气行情的最大受益者。

    　　公司柔性OLED 实现出货突破，布局MiniLED 迎来新的增长点。公司2020 年12 月成功打入了苹果iPhone 供应链并实现量产出货，Omdia 预计苹果2021年将采购1.69 亿片OLED 面板，其中京东方将供应900 万片，此外公司已经打入三星柔性OLED 供应链并且是OPPO 和华为的OLED 面板供应商，市占率有望逐年提升。MiniLED 目前主要用于传统LCD 背光源的小型化改造，被称为MicroLED 之前的过渡技术，能够以较低的成本实现与OLED 相媲美的外观和性能，在OLED 难以企及的大尺寸领域（17 寸以上）有着广阔的市场空间。苹果于4 月21 日推出了新一代搭配Mini LED 显示器的12.9 寸iPad Pro，Trendforce预计2021 年出货量可达500 万台，据奥维云网数据，2021 年Mini LED 电视全球出货量预计达到440 万台，2025 年将突破3550 万台，未来几年增长迅猛。

    　　公司前瞻布局MiniLED，已经实现75 英寸玻璃基双拼背光产品点亮，有望借助其在LCD 领域的龙头地位迎来新的增长点。

    　　盈利预测、估值与评级：液晶面板行业景气度高企，在经济复苏、大型体育赛事举办、韩厂陆续退出、国内产能整合的多重利好影响下，我们预计面板21 年价格有望持续上行并维持高位，公司作为行业龙头，是此轮涨价的最大受益者。考虑到公司OLED 产品已经成功进入苹果手机供应链以及前瞻布局MiniLED，我们上调京东方A 2021、2022 年归母净利润为200.49 亿元（上调255%），232.09亿元（上调194%），预计2023 年归母净利润为246.31 亿元，当前2526 亿元市值对应PE 分别为13x、11x、10x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游应用需求和扩展不及预期，韩企产能退出低于预期，全球疫情波动风险。