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京东方A(000725)机构评级研报股票分析报告

 
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京东方A(000725):行业景气业绩丰收 高盈利有望维持全年

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2021-05-28  查股网机构评级研报

  公司2020 年实现营收1355.53 亿元,同比+16.80%,实现归母净利润50.36亿元,同比+162.46%,疫情影响下2020 年面板价格先抑后扬,公司营收及盈利下半年逐季改善,全年收入及市占提升。2021Q1 营收496.55 亿元,同比+107.87%,归母净利润51.82 亿元,同比+814.46%,主要源于面板景气度继续上行,加之收购中电熊猫南京、成都线并表。随LCD 供需改善及双雄格局确立,行业价格波动有望显著减小;同时公司柔性OLED 持续放量,并加快布局四大高潜业务,公司龙头地位稳固,我们持续看好公司的发展,维持“买入”

      评级。

      2020 年疫情对行业影响较大,公司全年营收同比+16.80%,归母净利润同比+162.46%。公司2020 年实现营收1355.53 亿元,同比+16.80%,实现归母净利润50.36 亿元,同比+162.46%,主要源于2020 年5 月以来海外需求强势恢复,中大尺寸供需紧缺下价格持续上涨(据Omdia,20 全年大尺寸涨幅约38.9%-109.7%),公司营收及毛利率逐季改善,全年毛利率+4.54pcts 至19.72%,其中20 年收到计入当期损益的政府补助共23.32 亿元。费用端来看,公司销售/管理/财务/研发费用率为2.31%/4.58%/1.96%/5.62%,分别同比-0.20/+0.08/+0.24/-0.15pct,费用率整体同比-0.03pct,维持稳定。分业务板块来看,公司2020 年将原“D+S+H”三大事业板块调整为“1+4+N”,2020 年Mini LED 板块尚未贡献营收及利润,显示事业/智慧系统/智慧医工/传感器四大事业板块收入分别贡占营收比例97.36%/0.98%/1.12%/0.09%,其他业务板块贡献5.44%,内部抵消4.99%,其中显示器件业务仍为主要收入来源;四大板块毛利率分别18.34%/52.43%/26.09%/37.07% ( 2019 年分别13.55%/50.70%/39.22%/ 50.79%)。回顾2020 年,疫情影响下面板行业先抑后扬,2020 年5 月起各中大尺寸价格强势上涨,叠加行业重组频现,公司营收保持增长,归母净利润大幅提升,面板龙头地位稳固。

      2021Q1 面板行业维持高景气,公司营收同比+107.87%,归母净利润+814.46%大超预期。公司2020Q1 实现营收496.55 亿元,同比+107.87%,实现归母净利润51.82 亿元,同比+814.46%,毛利率提升至28.17%,主要源于面板行业维持高景气,各尺寸价格超预期上涨,供应紧张下公司新产能按计划爬坡,维持满产满销,同时并表熊猫南京、成都线,整体业绩大幅增长。费用端来看,公司销售/管理/财务/研发费用率分别1.97%/3.76%/1.47%/4.61%,分别同比-0.90/-1.16/-0.66/-1.95pcts,收入增长下费用率同比-4.67pcts,显著下降。行业来看,21Q1 海外需求强势叠加供应链紧张,TV 面板上涨12.3%-19.6%,IT 面板上涨8.1%-18.9%,放眼全年,疫情局部反复不改经济恢复和产能退出的长期趋势,品牌补库带动需求,同时上游材料缺口加剧供需紧张,我们认为大尺寸LCD 价格景气度有望延续至21Q3,未来趋于稳定,公司全年业绩仍可观。

      显示主业而言,产线放量+并购重组稳固公司龙头地位,OLED 带来新机遇。2020年,公司显示器件整体销量同比+18%,智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流产品销量市占率继续稳居全球第一;同时创新应用产品市占率快速提升,穿戴、电子标牌等市占全球第一。1)LCD 方面:产能来看,公司此前自建10 条产线,2020 年收购熊猫成都、南京线,完善VA、氧化物等技术布局并提升IT 产能份额,目前,合肥10.5 代线满产并超设计产能,武汉10.5 代线正爬坡,2021-2023 年,合肥10.5 代线/武汉10.5 代线/熊猫成都线月产能分别计划扩产至155/180/180K,未来随公司高世代线放量,韩厂退出及中国台湾厂商转产趋势确定,公司LCD 龙头优势将持续扩大。盈利能力来看,公司此前拥有5 条高世代线具有较高的切割效率和成本优势;控股熊猫成都、南京线后将导入客户优化产品结构,并降本增效,新收购产线盈利水平有望逐季改善。2)OLED 方面:公司布局4 条6代柔性OLED 产线,目前成都、绵阳线正爬坡,预计2021 年成都线满产,绵阳线爬坡两期以上,重庆线也有望年内点亮,福州线仍在规划。2020 年公司柔性OLED 出货量同比超100%,目前已供应华为包括折叠屏在内的多款旗舰机,并打入苹果供应链,未来将为公司贡献正利润。总体来看,我们认为大尺寸LCD面板供需改善,双雄格局初定,公司作为双龙头之一有望持续受益行业景气,同时随OLED 盈利水平提升,公司回收产线股权,盈利水平将保持高位。

      “1+4+N”事业群齐发展,长期卡位物联网。2020 年,公司确立多领域卡位物联网的战略,将事业群调整:“1”半导体显示事业+“4”传感器/MiniLED/智慧系统/智慧医工四大未来主营业务+“N”融入物联网场景的具体业务。传感器方面,公司医疗影像业务出货同比+70%以上,智慧视窗完成多品类交付,将进一步拓展医院、家用等领域产品及系统应用。Mini-LED 事业,公司拥有COG封装、高效转印等领先技术,依托子公司晶芯科技,聚焦Mini/Micro LED 显示和解决方案,2021 年有望量产出货。智慧系统创新事业,公司提供智慧政务、智慧金融、智慧园区等解决方案,其中智慧金融业务已落地超1500 家网点,亮化工程应用于成都、武汉等城市地标建筑。智慧医工方面,公司重点打造健康管理、健康科技、数字医院、科技服务四大业务,2020 年合肥医院门诊量/出诊量/手术量分别同比+120%/200%/185%,并与博尔诚合作构建早诊早干预全产业链。展望未来,公司有望依托显示事业龙头地位,强化产业基金为主的投资业务,不断提升细分领域的竞争优势,打开万亿级物联网市场。

      风险因素:面板价格下跌,下游需求低迷,OLED 及新型显示技术不及预期等投资建议:公司为全球领先的半导体显示面板龙头,2020 全年及2021Q1 营收及利润率不断提升,近年依托其技术储备及产业链能力向物联网方向转型,未来有望打开物联网万亿市场,我们长期看好公司发展。考虑公司全球显示面板龙头优势及物联网卡位长期逻辑,我们调整公司2021/22 年EPS 预测至0.63/0.65 元(原为0.19/0.29 元),新增2023 年预测0.70 元,给予公司2021年PE=15 倍,对应目标价9.50 元,维持“买入”评级。

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