行业地位稳步提升，龙头优势逐步扩大。京东方成立于1993 年，经过28 年的发展已经成长为全球半导体显示领域的龙头，显示屏幕出货量全球第一。

    　　2020 年以来，随着海外落后产能大规模退出、国内产能控制权的集中和大尺寸面板需求增加，面板价格持续上涨。在2020 年，公司完成了对中电熊猫南京G8.5 和成都G8.6 液晶产线的收购。公司在发展中积极参与产线整合，完成产线并购，逐步扩大了自身规模优势，在全球半导体显示领域中处于领先地位。

    　　竞争格局优化、推动业绩强势增长。2020 年新冠疫情席卷全球，引发全球经济衰退，但疫情也推动了在线教育、在线娱乐、远程办公、远程医疗等应用场景爆发式增长。在复杂的宏观经济环境下，2020 年公司实现营业收入1355.53 亿元，同比增长16.80%，实现归母净利润50.36 亿元，全年业绩扭亏为盈。2021 年Q1，公司受益面板产品价格上升、新项目产能释放，实现营收496.55 亿元，同比增长107.87%，实现归母净利润51.82 亿元，同比增长814.46%。2021 年Q1 归母净利润超过2020 年全年。长期来看，随着产能整合和行业集中度提升，LCD 行业正由投资驱动的高速发展逐步进入成熟期，由新开产线的产能释放带来的周期波动将大幅平抑，我们认为半导体显示行业未来会走出周期性的特征，成为确定成长性的行业。公司作为行业龙头，盈利能力也有望趋于平稳增长，维持在理想水平。

    　　“1+4+N”赋予成长新动能，从面板向IoT 场景延伸。在成为半导体显示领域全球领先企业后，公司希望借助“屏幕”进行价值链的外延。除了主流产品之外，2020 年公司创新应用产品销量同比增长超过60%，销售面积同比增长超过70%，其中穿戴、ESL、电子标牌、拼接、IoT 金融应用市占率达到了全球第一。传感器及解决方案事业、Mini LED 事业、智慧系统创新事业以及智慧医工事业四项事业则将成为公司未来主营业务增长的驱动力。并在此基础上，公司将会逐渐将业务延伸至智慧车联、智慧零售、智慧金融、工业互联网等。我们认为，公司在由“1”逐步向“N”扩展的过程中将进一步整合生态链，依托核心技术加速各事业融合，逐步将价值链由半导体显示向物联网市场扩张。

    　　我们认为公司短、中、长期受益于以下六方面因素驱动：

    　　短期：全球面板市场龙头，受益面板价格提升根据京东方2020 年年报，公司全年显示器件销量同比增长18%，LCD 智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器以及电视五大主流产品显示屏出货量和销售面积市占率均稳占全球第一。根据Trendforce 数据，公司2021 年电视面板出货量占比将进一步上升，达到24.3%。

    　　2019 年，面板行业出现供过于求情况。2020 年以来，随着海外落后产能大规模退出、国内产能控制权的集中和大尺寸面板需求增加，面板价格持续上涨。我们认为公司作为全球面板龙头，将受益于此次面板涨价周期。

    　　中期：OLED 起量，有望贡献利润增量

    　　从行业来看，AMOLED 显示面板的市场需求快速增长。AMOLED 柔性显示技术性能更强更具竞争力，应用范围也更广。AMOLED 具有以下三个特点：柔性集成触控技术（FMLOC）柔性、折叠技术、极致全面屏；在未来3~5 年内将会实现画质提升、高频刷新频率、更长寿命和低功耗、高屏占比、形态突破等方面的突破。

    　　2020 年，公司柔性OLED 出货量持续增长，全年出货量同比增长超过100%。公司AMOLED 出货量增长主要由于成都线生产效率提升，绵阳线实现量产并批量出货。

    　　同时重庆第6 代AMOLED 产线正处于计划建设中，预计2021 年年内投产。我们认为随着公司OLED 产线产能逐步爬坡，单位成本降低，OLED 业务有望推动公司业绩增长，进一步提升公司在柔性AMOLED 领域的竞争力。

    　　中期：收购产线逐步升级

    　　2020 年12 月，公司通过增资75.5 亿元完成了对中电熊猫南京G8.5 和成都G8.6液晶产线的收购。这两条生产线的收购将完善京东方的产品和产线体系，并且与京东方成都、重庆、绵阳现有产线达成高效联动。根据公司2020 年9 月24 日公告，南京G8.5 设计产能为60K/月，主要产品包括手机、笔记本、显示器、电视显示屏等，而成都G8.6 设计产能为120K/月，主要产品包括23.8-70 寸TV 显示屏。完成收购后，京东方将进一步强化VA 和氧化物技术和生产制造能力，补充差异尺寸产品，丰富产品组合。尤其是成都G8.6，生产设备较新，并且VA 和氧化物工艺稳定，能够生产8K 超高清、高刷新率等高端产品。在进行供应链整合后，G8.6 有望提升出货量，进一步巩固公司的行业地位，增强公司的盈利能力。

    　　长期：增持子公司加厚业绩，高世代线产能爬坡并陆续完成折旧2021 年公司先后发布了受让绵阳京东方光电科技公司股权以及拟收购武汉京东方光电科技公司部分股权的公告。其中绵阳京东方是公司发展AMOLED 显示面板的主要产线之一，武汉京东方则管理着10.5 高世代线。在股比提升后，京东方将能够对子公司进行管理结构优化、提高管理效率，提升公司业绩。

    　　2021 年3 月公司宣布扩产武汉G10.5 TFT-LCD 生产线，产能将由原来的15.5 万张/月增长至18 万张每月，预计2021Q2 实现满产。目前公司共有16 条产线，其中有4 条产线折旧到期，合肥B5 有望在2021 年完成折旧，重庆B8 和鄂尔多斯B6 将分别于22 年、23 年完成折旧。我们认为随着高世代产线陆续完成折旧，未来有望对公司业绩提供利润增量。

    　　长期：建立“1+4+N”事业群，立足半导体显示向IoT 场景延伸“1”是半导体显示事业。在成为半导体显示领域全球领先企业后，公司希望借助“屏幕”进行价值链的外延。除了主流产品之外，2020 年公司创新应用产品销量同比增长超过60%，销售面积同比增长超过70%，其中穿戴、ESL、电子标牌、拼接、IoT金融应用市占率达到了全球第一。我们认为公司将借助创新应用产品的高市占率拓宽公司其他业务。

    　　“4”是传感器及解决方案事业、Mini LED 事业、智慧系统创新事业以及智慧医工事业，这些事业是公司倾斜资源发展的4 个重要方向，这也将成为公司未来主营业务增长的驱动力。以Mini LED 为例，公司在行业内率先实现玻璃基主动式Mini LED产品的正式量产，75 寸COG Mini LED 背光产品实现量产交付。

    　　“N”是物联网场景下的具体业务，包括了智慧车联、智慧零售、智慧金融、工业互联网等业务。在由“1”逐步向“N”扩展的过程中，公司将进一步整合生态链，依托核心技术加速各事业融合，逐步将价值链由半导体显示向物联网市场扩张。

    　　核心假设

    　　（1）显示事业：由于新冠疫情影响，上游的驱动IC、玻璃基板等核心材料供应受限，同时下游居家办公、居家学习等需求提升，面板行业仍然处于供需不平衡的状态。

    　　我们认为面板行业整体在21Q3 以后才有望逐步改善目前供需短缺的局面。对应2021-2023 年公司显示器件业务营收同比增长31.2%/10.5%/10.3%，毛利率分别为27.0%/26.5%/26.0%；

    　　（2）智慧系统创新事业：公司智慧系统创新事业以人工智能、大数据为技术支撑，聚焦软硬融合的产品与服务，提供智慧政务、城市美化、智慧交通、智慧金融、智慧教育、智慧园区、智慧能源等物联网细分领域整体解决方案。我们保守预计智慧系统创新事业营收2021-2023 年同比增长50.0%/40.0%/30.0% ， 毛利率分别为26.0%/26.0%/26.0%。

    　　（3）智慧医工事业：智慧医工事业重点打造健康管理、健康科技、数字医院、科技服务四大核心业务,利用公司的技术创新驱动健康产业的发展。我们预计智慧系统创新事业营收2021-2023 年同比增长10.0%/10.0%/10.0% ， 毛利率分别为51.0%/51.0%/51.0%。

    　　（4）传感器及解决方案事业：公司传感器产品包括X-ray 平板探测器、数字微流控芯片、调光玻璃、指纹识别系统等，但营收占比较小。我们保守预计传感器及解决方案事业营收2021-2023 年同比增长60.0%/40.0%/30.0%，毛利率为37%/37%/37%。

    　　盈利预测

    　　我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为1796.27/1999.91/2218.47 亿元，2021-2023 年公司归母净利润分别为211.23/235.00/262.01 亿元，对应EPS 分别为0.61/0.68/0.75 元/股。