事件描述

    2021 年8 月30 日，京东方A 公告《2021 年半年度报告》。报告期内，公司实现归属上市公司股东的净利润127.62 亿元，同比增长1023.96%，高于中报预告上限；公司实现扣非后归属上市公司股东的净利润116.62 亿元，同比大幅扭亏。同时公司公告拟以不超过30 亿资金回购股份，回购数量占公司目前总股本约0.91%-1.30%。回购的股份将全部用于公司股权激励计划。

    事件评论

    上半年，在大尺寸TV 面板和中小尺寸IT 面板价格高景气的背景下，京东方业绩如期爆发。公司单二季度毛利率33.96%，净利率17.58%，均超越了2017 年高点，达到近十年来最高水平。公司上半年经营性现金流量净额327.45 亿元，同比增长237%；加权平均ROE 由1.05%提升至13.40%。传统显示产品方面，上半年公司显示器件销量同比增长18%，销售面积增长45%，五大主流产品市占率第一，龙头竞争优势进一步强化。新型显示和创新业务方面，传感事业医疗影像销量同比增长51%、75 英寸玻璃基Mini LED 背光产品量产交付、智慧系统创新销量同比增长2 倍、智慧医工事业门诊和出院量均同比大幅增长。

    展望四季度，IT 产品景气度持续性较好，柔性OLED 有望逐季减亏，TV 面板价格出现分化。32 寸、43 寸等小尺寸TV 面板需求下降较为明显，65 寸、75 寸等大尺寸TV 面板在超清化、8K 等趋势推动下价格波动幅度更小。我们认为龙头企业高世代线产能比例较高，大尺寸TV 面板景气有望对冲小尺寸TV 面板的下行。

    我们认为，液晶显示产业向大陆转移已经进入尾声，随着投资的脚步停止，供给增加带来的行业周期波动将显著收敛，从而进入全新的寡头竞争格局。面板龙头盈利水平有望回归合理水平，且趋于稳定。预计京东方在2022 年具有来自武汉10.5代线产能的同比增加、柔性OLED 稼动律提升带来的盈利反转、合肥&武汉10.5带线股权比例提升、Mini LED&车载显示等高端显示产品放量等基本面动力。

    公司业已形成以半导体显示为核心，Mini LED+传感器解决方案+智慧系统创新事业+智慧医工的“1+4”航母事业群。公司中长期成长属性有望被市场重新认可，同时估值体系有望从周期PE 向成长PE 切换。我们持续看好公司的投资潜力，预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.58 元、0.72 元、0.87 元。

    风险提示

    1. TV 面板价格下跌幅度大于预期；

    2. 柔性OLED 客户导入进度不及预期。