事件:公司发布2021 年半年报,实现营业收入1072.85 亿,同比增长89.04%;归母净利润127.62 亿,同比增长1023.96%,扣非净利润116.62 亿,同比增长6713.57%。公司二季度实现营业收入576.3 亿,同比增长75.36%;归母净利润75.8 亿,同比增长1232.69%;扣非净利润71.77 亿,同比增长2101.28%,整体业绩略超预告。
投资要点:
行业高景气度持续,毛利净利均创新高。面板行业持续保持供不应求的状态, 需求方面由于疫苗短缺,部分国家预计开学继续在线教育,下半年笔电需求确定性仍高。当前关键上游及零组件吃紧,叠加供应链缺料干扰下(如玻璃基板,主流显示产品驱动IC 仍紧缺),下游整机厂提前拉货且未见其大幅下修面板订单,订单能见度或看到年底。自20 年5 月以来,面板价格持续景气,公司作为行业龙头充分受益于行业高景气,尤其是供应于TV大尺寸液晶面板产能优势明显。上半年公司显示器件销量同比增长18%,销售面积同比增长45%。LCD 智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视机五大主流显示屏产品市占率继续稳居全球第一;创新应用器件销售面积同比增长66%,其中,电子纸显示器件市占率持续保持在60%以上;整机3C 产品销量同比增长38%。公司Q2 单季度毛利率33.96%(YoY+17.1pct,QoQ+5.8pct),净利率17.58%(YoY+16.9pct,QoQ+4.9pct),均超2017 年最高点,达到近十年来最高水平。
203 亿定增落地。盈利能力有望进一步提升。公司定增包括收购武汉京东方光电24.06%股权(65 亿元),完成后公司持股提升至47.14%,目前武汉10.5 代线已按既定计划完成产能爬坡,二季度投片量已达设计产能,大尺寸LCD 面板价格景气下满产后有望为公司带来较大利润弹性。另外募集资金还包括增资并建设重庆第6 代AMOLED 生产线(60 亿元)等其他五个项目,其中重庆6 代AMOLED 产线投资总金额达465 亿元,设计产能为48K/月,主要定位于智能手机、平板电脑等中小尺寸面板,计划在今年11 月完成一期项目建设及投产,整个项目的三期工程预计在明年12 月完成。后续建设顺利完成后,将有利于公司扩大产能抢占AMOLED 赛道,提升行业话语权。
行业周期性弱化下龙头有望实现稳定高盈利。预计下半年供需错配情况得到逐步缓解,但由于2021 年后新增产能仍较为有限,我们认为公司作为面板行业龙头周期性大大减弱。
根据omdia,20-26 年LCD产能合计面积为313.7/339/367.2/363.7/378.8/376.5/375.4百万平方米增量较为有限,且大尺寸面板产能供应的集中化效应增强, 21 年一季度55/65/75 寸大尺寸产能CR3 为75%/75%/85%,竞争格局明确(上一轮周期出现新一轮产能压制),龙头市占率提升后带来定价权提升,未来周期减弱下有望实现稳定高盈利。
上调盈利预测,维持“买入”评级。面板行业行业景气度持续,我们上调公司2021-2023年归母净利润预测200/228.92/236.48 亿至222/241/277 亿元,因公司于三季度顺利完成增发,调整EPS 为0.58/0.63/0.72 元,对应21-23 年PE 为10/9/8X,维持“买入”
评级。