投资要点:
全球面板龙头进入稳定盈利期
公司近年来“逆周期收购+扩张”策略助其市场份额快速增长,到2020年BOE出货面积稳居全球第一。国内面板制造企业与海外制造企业技术与产能优势明显,随着落后产能的出清和国内龙头积极的并购整合,公司市场份额未来将持续提升。从技术趋势角度,LCD及相关升级未来3-5年被替代可能性较小,同时随着Mini LED背光的应用渗透,LCD在大尺寸领域的竞争力相比OLED有明显提升。综合竞争格局、技术发展趋势,我们认为LCD行业周期性显著弱化,面板价格波动未来将趋于平缓,公司作为全球面板龙头,有望在较长周期内保证稳定持续的盈利能力。
行业供需边际改善,产品价格短期调整后进入稳定期当前面板行业处于高景气度,自2020年6月以来面板价格持续上涨。从供需角度分析:1.需求端,显示面板下游应用广泛,电视需求占比77%,手机、车载屏显、笔电、显示器等应用场景增多。大屏化趋势、OLED/MiniLED/Micro LED技术革新拉动面板替换需求,2020年总需求达2.27亿平米,预计未来五年CAGR达3%。2.供给端来看,随着日韩产能陆续退出,预计到2021年底大陆面板产能占比将达67%。短期看上游玻璃基板和驱动IC仍短缺,需求端由于航运等短期因素影响造成价格波动,未来我们预判价格进入稳定周期。我们预计2022年全球面板行业总市场规模超4000亿。
盈利预测与投资建议
公司2021/2022/2023 年实现收入1906/2039/2096 亿元, 归母净利润240/285/343亿元,对应当前PE为8/7/6x;预期面板价格长期高位小幅波动带来盈利能力显著改善,未来三年ROE将提高至13-17%,2021-2023年业绩CAGR>15%,投资视角将从周期向价值/成长象限转化,由PB向PE体系转变。
建议积极配置,给予“买入”评级。
风险提示:1)产能爬坡不及预期2)下游市场需求不及预期;3)竞争加剧导致产品跌价。