事件描述

    2021 年10 月28 日，京东方A 公告《2021 年第三季度报告》。报告期内，公司实现营业收入1,632.78 亿元，同比增长72.05%；公司实现归母净利润200.15 亿元，同比增长708.43%，接近三季报预告上限；公司实现扣非后归母净利润185.99 亿元，同比增长1,994.92%。

    事件评论

    单三季度，公司实现营业收入559.93 亿元，同比增长46.77%，实现归母净利润72.53 亿元，同比增长441.14%；公司销售毛利率33.55%，环比下降0.41 个百分点，销售净利率16.24%，环比下降1.34 个百分点，利润率波动更大的原因主要在于三季度管理费用率和研发费用率分别环比增加0.45 个百分点和0.92 个百分点；公司经营活动现金流量净额120.06 亿元，环比减少62.16 亿元，主要因为采购支出增加。公司基本面多个季度连续爆发兑现了大尺寸LCD 和中小尺寸IT 产品价格高景气带来的弹性逻辑。

    大尺寸TV 价格自三季度中期以来波动较大，主要因为海外旺季备货结束进入淡季，叠加海运堵塞及物流成本上涨等因素，削弱了下游厂商的备货意愿。我们认为，首先本质而言本轮价格波动的源头在于需求滑坡，而非过去二十余年来供给端引起的强周期。展望后市，我们认为在全球供给增量有限的背景下，未来产品价格将跟随下游备货淡季转旺而得到有效修复。其次，当前价格已经触及二三线厂商现金成本，四季度部分企业稼动率下行将有望减少供需两端的不平衡，后续大尺寸TV 面板价格下跌的空间将较为有限。

    我们认为，公司基本面的驱动将从过去大尺寸TV+中小尺寸IT 的双轮驱动向更多细分赛道拓展，未来有望形成LCD 现金牛+OLED 盈利反转+Mini LED/车载/商显产品进阶需求+物联网&智慧医工业务延伸等多增长极局面。公司业已形成以半导体显示为核心，Mini LED+传感器解决方案+智慧系统创新事业+智慧医工的“1+4”

    航母事业群。公司中长期成长属性有望被市场重新认可，同时估值体系有望从周期PE 向成长PE 切换。我们持续看好公司的投资潜力，预计2021-2023 年公司EPS分别为0.58 元、0.72 元、0.87 元。

    风险提示

    1. TV 面板价格下跌幅度大于预期；

    2. 柔性OLED 客户导入进度不及预期。