面板行业前三季度景气度高于去年同期，公司营收/归母净利润分别同比大幅提升72.05%/708.43%。公司2021 前三季度实现营业收入1632.78 亿元，同比+72.05%；实现归母净利润200.15 亿元，同比+708.43%；扣非净利润185.99亿元，同比+1994.92%。毛利率为32.05%，同比+15.14pcts。公司整体业绩大幅增长主要受益于前三季度面板行业景气度高于去年同期，公司作为LCD 面板龙头优先受益。公司21Q3 单季度营业收入559.93 亿元，同比+46.77%，归母净利润72.53 亿元，同比+441.14%，Q3 毛利率33.55%，环比-0.41pct，主要系大尺寸液晶面板的价格开始高位回调，业绩增速环比有所受收敛，但产能增长及TV/IT 产品结构动态优化下，业绩仍大幅增长。费用端来看，前三季度销售/管理/财务/研发费用率为2.09%/3.91%/1.67%/4.99%，分别同比-0.34/-0.66/-0.22/-0.17pct，营收增长下费用率同比-1.39pcts，显著下降。行业来看，2021H1海外需求持续旺盛叠加供应链紧张，TV 面板上涨18.8%-31.4%，IT 面板上涨10.8%-39.0%。进入Q3，海运物流影响及海外需求回归理性，TV 面板供需松动价格下跌18.4%~43.8%，IT 类产品得益于更好的需求以及供给集中度，价格仍居高位。展望Q4，我们认为疫情后，需求正回归理性，短期大尺寸LCD 价格仍承压，但公司通过主动优化产品结构，将大尺寸LCD 供给端产能部分转向IT，预计将维持较好盈利水平，全年业绩仍可观，面板龙头地位稳固。
LCD 市占率稳居全球第一，柔性OLED 持续放量全球第二供应大客户。截至8月底，公司半导体显示面板占全球份额28%，五大主流显示屏产品市占率仍稳居全球第一。LCD 方面，公司此前自建10 条产线，2020 年收购熊猫成都、南京线，完善VA、氧化物等技术布局并提升IT 产能份额；目前，重庆8.5 代线持续产品小型化，提升盈利水平；其他6 条高世代线单月投入基板数创新高；2021-2023 年，合肥10.5 代线/武汉10.5 代线/熊猫成都线月产能分别计划扩产至155/180/180K，8 月底合肥10.5 代线产能约145K，武汉10.5 代线6 月底已提升至136K/月，未来随公司高世代线放量，韩厂退出及中国台湾厂商转产趋势较为确定，LCD 龙头优势料将持续扩大。盈利能力来看，公司此前拥有5 条高世代线具有较高的切割效率和成本优势；控股熊猫成都、南京线后导入客户优化产品结构，并降本增效，已扭亏为盈；未来有望充分发挥全产品布局、产线柔性优势，动态优化产品出货结构。OLED 方面，公司布局4 条6 代柔性OLED产线，目前成都、绵阳线正爬坡，预计2021 年成都线满产，绵阳线爬坡两期以上，重庆线也有望年内点亮，福州线仍在规划。21H1 柔性OLED 出货量约2500万片，全球市占率约20%，同时2021 年起量产供应北美大客户OLED 产品。
我们预计2022 年随公司OLED 出货量提升有望拉动良率及稼动率提升，公司OLED 事业有望盈亏平衡。总体来看，我们认为大尺寸LCD 面板供需改善，双雄格局初定，公司作为双龙头之一，有望持续促进并优先受益于行业波动减小，同时随OLED 产品盈利水平提升，公司回收产线股权，盈利有望维持较高水平。
定增落地加码显示，延伸产业链布局提升龙头竞争力。8 月18 日，公司公告拟以5.57 元/股的价格非公开发行3.65 亿股，募集资金净额198.70 亿元，持续码主业。显示领域，拟收购武汉10.5 代LCD 产线24.06%的股权以增加并表利润，向重庆6 代OLED 线增资60 亿元，柔性显示加速追赶韩厂，并以10 亿元加码硅基OLED 研发及产业化卡位新型显示，目前昆明Micro OLED 项目8 英寸、12 英寸产线均已量产。8 月30 日，公司公告合肥京东方拟与青岛海控、联合东创合资81.7 亿元投资京东方物联网移动显示端口器件生产基地项目，设计产能为显示模组1.51 亿片/年，配套面板主业发挥协同优势。10 月28 日公司公告将投资25 亿元在成都建设车载显示基地，主要产品是5 英寸~35 英寸的液晶车载显示模组，达产后年产车载显示屏约1440 万片，建设期为2021-22 年，公司预计有望于2022 年底投产。目前京东方在8 英寸以上车载产品市占率已达全球第一，该模组有望发挥京东方及京东方精电协同优势，通过面板、模组、系统全链条布局提升公司在车载赛道的领先优势。总体来看，公司以融资+自有资金持续加码主业，积极推进物联网转型，综合竞争力不断提升。
“1+4+N”事业群齐发展，立足显示优势，向物联网各应用场景价值链延伸。
2021 迄今公司在传感、MLED、智慧系统创新、智慧医工等领域实现大幅增长，持续推进物联网转型进程。Q3 进展来看，传感事业方面，为全球首列时速600公里高速磁悬浮列车提供新一代智慧视窗解决方案；MLED 事业方面，携手创维推出首款主动式玻璃基Mini LED 电视，P0.9 主动式玻璃基Mini LED 直显产品已具备量产交付能力；智慧医工事业方面，公司先后在北京、合肥等地布局多家数字医院，2021 年1-9 月，合肥京东方医院门诊量同比增长39%，出院量同比增长81%。展望未来，公司有望依托显示事业龙头地位，不断提升细分领域的竞争优势，继续向物联网各应用场景价值链延伸，创造新的业务增长点。
风险因素：面板价格下跌；下游需求低迷；OLED 及新型显示技术不及预期等。
投资建议：公司为全球领先的半导体显示面板龙头，2021 年前三季度营收及利润率大增，Q3 行业景气回调下，公司通过优化产品结构稳定盈利水平。公司近年依托其技术储备及产业链能力向物联网方向转型，未来有望打开物联网万亿市场，我们中长期看好公司发展。考虑2021 年行业景气度整体较高，公司产线爬坡顺利，我们上调公司2021 年EPS 预测至0.69 元（原预测为0.57 元），2022-23 年行业整体景气度有所回调，我们下调2022-23 年EPS 预测至0.55/0.59 元（原预测为0.59/0.63 元），考虑公司盈利稳定性及全球显示面板龙头优势及物联网卡位长期逻辑，我们给予公司2021 年PE=10 倍，对应目标价7.00 元，中长期有望提升至15~20 倍PE，维持“买入”评级。