事件：3月31日京东方发布2021 年年报，公司实现营收2193.1 亿元，同比增长61.79%；归母净利润为258.3 亿元，同比增长413.0%；扣非归母净利润 239.4亿元，同比增长 796.4%。公司2021Q4 实现营收560.3 亿元，同增65.5%；净利润58.16 亿元，同增127%。公司分红79.6 亿元，占归母净利润30.8%，股息率约5%。

    公司21 年创历史最佳成绩，行业龙头优势依旧。21 年公司龙头地位依旧，在手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域市占率持续稳居全球第一；8 英寸以上车载显示面板市占率保持全球第一。受益于去年面板显示行业较高景气度和公司在行业内龙头优势，21 年实现营收2193.1 亿元，同增61.8%；归母净利为258.3 亿元，同增413.0%。分业务来看，显示器件业务21年实现营收2022.2 亿元，同增64.3%，该业务为公司主要营收来源，占总营收92.21%。物联网创新业务全年实现营收283.8 亿元，同增48.0%，占总营收14.2%。传感器及解决方案和智慧医工分别实现营收2.16 亿元、18.47 亿元，合计占总营收比重低于1%。MLED 为公司21 年新业务，21 年营收4.51 亿元。

    公司不断优化产品结构，在面板需求旺盛背景下毛利创新高。公司21 年的毛利率28.87%创新高，比20 年提升9.15pcts。面板行业在21 年上半年保持高景气度，下游需求旺盛伴随上游部分原材料（驱动IC）供给紧张，行业呈现供不应求局面，对应产品价格均有不同程度上涨，其中IT（17.3TN）和TV（32inch）21 年的最高点价格相较于20 年底部价格分别反弹50%/175%。与此同时，公司持续优化产品结构：21 年LCD 产品中定制化程度及价值量较高的IT 面板占比最高（超40%），TV 和手机面板占比较低，高端产品占比明显提升，公司毛利率也从21Q1 的28.1%提升至21Q2 的34.0%。21 年下半年由于国内疫情反复导致消费需求受损，终端出货受压力，最终整体行业下行，公司产品毛利率从Q3的33.6%下降至Q4 的19.6%；净利率从Q3 的19.3%下降至Q4 的10.4%。

    研发投入首次突破百亿，柔性OLED 和MLED 持续放量。公司21 年的研发费用106.7 亿元，同增39.7%。连续6 年跻身全球国际专利申请排名 TOP10。

    京东方在BD cell、MLED 背光+显示、折叠OLED 屏和LTOP 集成开发等技术创新方面不断投入，为公司业务边界扩展奠定基础。其中21 年公司柔性OLED市占率位居国内第一、全球第二， 且21 年12 月产品单月出货量首次突破千万级，柔性OLED 未来放量将提升公司盈利水平。MLED 是公司“1+4+N”发展战略的重要组成部分，未来也有望给公司带来更多利润。

    面板价格趋于底部，韩企产能不断退出，面板龙头地位稳固。面板价格从21年下半年开始到今年Q1 均有不同程度下跌，22 年初开始跌幅逐渐收窄，我们预计面板价格已渐近底部，价格有望趋于稳定。供应端：根据DSCC 数据，三星 显示（SDC）将于2022 年6 月完全终止LCD 面板生产。一方面短期内促成LCD电视面板价格的平稳；另一方面韩厂产能逐步退出，京东方为首的大陆厂商产能市占率将进一步提升（22 年大陆的TV 面板占比达82%， LCD 面板占比约76%，在OLED 面板占比约46%）。需求端：根据Witsview 的3 月数据， 32/43/55寸TV 面板价格分别为40/71/108 美金，环比下降0/1/2 美金，中小尺寸TV 面板跌幅收窄，持续下跌空间有限。根据DSCC 数据，22 年OLED TV 面板出货将超过1000 万，加上VR/AR 和车载等多终端场景拉动，面板需求有望触底回升。

    长期来看，随着行业集中度不断提升，周期性将减弱，行业龙头京东方更是有望率先走出行业周期。

    投资建议：我们预计公司 2022-2024 年将实现营收 2281/2572/2851 亿元，归母净利为 217/272/311 亿元，对应现价 PE 为 7/6/5。考虑到公司在面板显示领域的龙头地位，公司市占率有望进一步提升，且AMOLED 和MLED 产品有望逐渐贡献盈利，维持“推荐”评级。

    风险提示：面板行业竞争加剧，上游原材料涨价，下游需求不及预期。