事件描述

    　　京东方A 公布2022 年中报，报告期内公司实现营业收入916.10 亿元，同比下降15.66%；实现归母净利润65.96 亿元，同比下降48.94%；实现扣非归母净利润42.39 亿元，同比下降64.12%。单二季度营收411.34 亿元，环比下降18.51%；归母净利润22.07 亿元，环比下降49.72%；扣非归母净利润7.28 亿元，环比下降79.27%。上半年收到政府补助29.60 亿元。

    　　事件评论

    　　TV 价格跌幅巨大，部分尺寸跌破现金成本，公司TV 业务收入占比低于可比公司，受大尺寸面板价格景气波动影响更小。上半年公司五大主流应用领域LCD 市占率稳居全球第一，其中细分高端市场取得进一步开拓，NB Oxide、Gaming 市占率稳居全球第一，MNTQHD+销量同比上升超20%；创新应用领域整体销量同比提升超 50%；车载方面，公司市占率首次实现全球第一。智慧终端产品系列逐步完善，65 寸、75 寸极智屏、C2P、C2S一体机新品上市，大尺寸产品销量同比增长超 160%。

    　　公司正在力推显示业务由规模领先转向技术领先与品牌领先。上半年公司新增专利申请超4,500 件，其中发明专利超90%，海外专利超33%；柔性OLED、传感、人工智能等创新领域专利占比超50%。技术标准方面，主持制修订外部标准超40 项，参与外部标准超70 项，提出技术标准提案超20 件。前沿产品方面，公司超薄玻璃基NB 背光完成工艺路线搭建，实现业界最薄模组；车载产品全球首发40 寸以上超大尺寸及曲面车规级OLED 产品；防窥显示360°全方位可切换技术实现全球首发；小间距 LED 全球首发直显玻璃基P 0.9 4K 产品。

    　　公司PB 估值触底，位于历史分位数较低水平，估值安全边际较高。我们认为，随着三星过去两个月暴力消化库存，积压面板显著减少，并向健康库存水平靠近，供应链有望自9月起逐步恢复正常。考虑到三星在TV 终端全球市占率接近20%，其供应链恢复有望给景气处于冰点的大尺寸面板需求带来修复。乐观预期10 月TV 价格进入回暖，全年来看Q3 景气度略低于Q2，Q4 有望修复至Q1 景气水平。

    　　我们持续看好行业底层逻辑由供给驱动转向需求驱动，同时看好公司持续推进1+4+N 的发展架构，以显示器件为核心，拓展为物联网创新业务、传感器及解决方案、MLED 及智慧医工，推动“屏之物联”战略落地。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为95.02亿元、103.74 亿元和115.56 亿元，对应PE 分别为14.81 倍、13.56 倍和12.18 倍，持续看好。

    　　风险提示

    　　1、IT 产品需求趋弱，竞争格局恶化；

    　　2、四季度TV 价格回暖受疫情影响慢于预期。