公司发布2025 年中期报告，上半年公司实现营业收入1012.78 亿元，同比增长8.45%；归母净利润32.47 亿元，同比增长42.15%；扣非归母净利润22.82 亿元，同比增长41.45%。非经常性项目主要为非流动性资产处置损益5.20 亿元及计入当期损益的政府补助6.97 亿元。

    　　事件评论

    　　2025 年上半年分业务结构看：公司显示器件业务收入843.32 亿元，同比增长8.10%。毛利率12.40%，同比下降0.30 个百分点；物联网创新业务收入181.91 亿元，同比增长6.03%。毛利率11.09%，同比提升0.75 个百分点；MLED 业务收入43.47 亿元，同比增长7.76%。根据Runto 统计，2025 年上半年全球大尺寸液晶面板出货120.5M 片，同比增长1.8%；出货面积88.8M 平米，同比增长1.9%。表明二季度需求在补贴刺激和抢出口效应边际减弱的情况下依然保持了稳健。以京东方为首的中国大陆面板厂出货8510 万片，同比增长9.0%，环比增长7.0%。合并市占率达到70.6%，同比提升4.6 个百分点，环比提升3.6 个百分点，主要系TCL 华星对LG 广州线收购进一步提升行业集中度。其中京东方继续保持行业第一，出货量约为3300 万片，同比大幅增长17.3%，增幅远超行业平均水平；环比增长4.6%，市场份额达到27.4%，同比提升3.6 个百分点。

    　　公司持续加码研发投入，致力于打造技术品牌全球领军企业。上半年公司研发支出超过60亿元，新增专利申请超4,000 件，其中发明专利超90%，海外专利超30%，柔性OLED、传感、人工智能、大数据领域专利申请超2,000 件，占比超50%。公司积极拥抱AI+，推动AI 技术与生产运营深度融合，已构建京东方显示工业大模型，依托大模型赋能。公司在关键AI 应用系统侧落地多项行业领先实践：AI 缺陷管理系统（ADM）助力产线缺陷模型迭代及检测系统上线效率显著提升；AI 良率管理系统（AYM）对典型不良问题归因分析命中率已达行业领先水平，有效巩固了公司在显示制造领域竞争力；AI+运营领域，在市场洞察、集成供应、经营管理等多个领域，智能化项目推进已取得关键进展。

    　　公司总折旧达峰，在建大型工程也仅剩成都8.6 代线尚余大额资本开支，我们预计2028年总折旧开始加速下降，考虑到公司在分红回购方面正在加大力度，预计未来将逐渐转型成为高分红型资产，当前PB 估值位于历史低位，安全边际高。我们预计公司2025 年-2027 年EPS 为0.22、0.30 和0.40，对应PE 分别为19.06、13.54 和10.32。

    　　风险提示

    　　1、TV 需求复苏不及预期；

    　　2、柔性OLED 盈利改善提升不及预期。