事件描述

    　　公司发布2025 年三季度报告，报告期内公司实现营业收入1545.48 亿元，同比增长7.53%；归母净利润46.01 亿元，同比增长39.03%；经营性现金流量净额367.7 亿元，同比增长8.58%，扣除资本开支后自由现金流67.4 亿元，在成都8.6 代线项目支出高峰期依然展现了强大的造血能力。

    　　事件评论

    　　单三季度公司营业收入532.70 亿元，同比增长5.81%，环比增长5.11%，主要系大尺寸LCD 大促备货拉动、OLED 旺季出货量增长以及IT LCD 换机需求持续高景气；归母净利润13.55 亿元，同比增长32.07%，环比下降17.0%，主要系研发费用环比增加4.8 亿、投资收益（主要为长期股权投资项目季度间波动）环比减少3.4 亿、财务费用环比增加2亿等影响，公司持续重视研发投入，高端产品、创新产品层出。盈利能力方面，第三季度公司毛利率14.44%，同比下降2.97pct，环比提升1.4pct；净利率2.58%，同比提升2.25pct，环比提升0.43pct。OLED 出货量持续增长，在国际消费电子头部品牌客户也实现高端产品量产突破，安卓智能手机OLED 方面Ramless 结构增长的影响，整体盈利性仍有较大提升空间。

    　　公司重视AI+制造，在显示行业首次确立“AI 工厂”，将运用人工智能、大数据、物联网等重新定义显示制造体系，在生产设备、工业软件、工艺控制、品质管理、能源管理、生产环境等多维度全面提升生产制造与运营管理的智能化水平。公司通过结合自身产业知识沉淀，构建出最懂显示行业的京东方显示工业大模型，并已在多个维度得到广泛应用。

    　　产品方面，10 月30 日京东方与Intel 宣布将共同开发基于 AI 技术的笔记本电脑显示屏节能解决方案。该方案可以智能平衡能效与画质，在延长电池续航的同时保障视觉体验。

    　　此项技术预计将于 2026 年率先应用于采用英特尔平台的 OEM 产品中。

    　　公司总折旧达峰，在建大型工程仅成都8.6 代线尚余大额资本开支，我们预计资本开支与折旧都将进入下降通道。考虑到公司在分红回购方面正在加大力度，预计未来将逐渐转型成为高分红型资产，当前PB 估值位于历史低位，安全边际高。我们预计公司2025 年-2027 年EPS 为0.17、0.26 和0.34，对应PE 分别为23.99、15.45 和12.04。

    　　风险提示

    　　1、TV 需求复苏不及预期；

    　　2、柔性OLED 盈利改善提升不及预期。