投资要点:

    　　2025 年收入稳健增长，利润增速跑赢营收，2026Q1 业绩延续稳增态势。此前，京东方公告2025 年年度报告与2026 年第一季度报告：

    　　2025 年，公司实现营业总收入2045.90 亿元，同比增长3.13%；归属母公司股东的净利润58.57 亿元，同比增长10.03%；扣非后归属母公司股东的净利润42.30 亿元，同比增长10.25%。2026Q1 单季度，公司实现营业总收入510.01 亿元，同比增长0.80%；归属母公司股东的净利润17.07 亿元，同比增长5.78%；扣非后归属母公司股东的净利润14.38 亿元，同比增长6.38%。

    　　五大业务线同比实现增长，物联网、传感业务增速亮眼，高成长业务占比持续提升。2025 年全年，1）营收端：公司实现营业收入2045.90 亿元，同比增长3.13%，分业务来看，显示器件/物联网创新/MLED/ 智慧医工/ 传感业务分别实现收入

    　　1664.17/389.49/93.16/19.02/5.87 亿元， 分别同比增长0.86%/15.14%/9.81%/3.40%/52.00% ， 占比分别为81.34%/19.04%/4.55%/0.93%/0.29%。2）利润端：公司实现归母净利润58.57 亿元，同比增长10.03%，公司整体销售毛利率为15.64%，同比提升0.43pct；销售净利率为2.46%，同比提升0.37pct。

    　　分产品来看，显示器件/物联网创新/MLED/传感业务毛利率分别为12.92%/11.68%/6.01%/26.96% ， 分别同比

    　　+0.16pct/+1.10pct/+9.29pct/+5.73pct。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为1.06%/2.88%/6.76% ， 分别同比+0.06pct/-0.25pct/+0.15pct，公司持续深化精益管理，整体费用管控保持稳健，推动盈利能力稳步改善。同时，公司保持高研发投入，研发费用138.37 亿元，同比增长5.44%；研发人员数量增长1518名至24263 名。

    　　LCD 五大主流及车载面板出货量连续多年稳居全球第一，2026Q1柔性AMOLED 出货量达4200 万片。其中：1）LCD：2025 年，公司LCD 销售量9003.2 万平方米，同比增长8.3%，五大主流及车载面板出货量已连续多年稳居全球第一。2026 年，受体育赛事备货、成本及按需生产影响，1-4 月主流尺寸TV 面板价格全面上涨；备货　　收尾后，5 月TV 价格预计持稳，MNT 微涨、NB 面板价格平稳。稼动率方面，3-4 月维持高位，5 月预计回落至80%左右。展望未来，LCD 供给侧预计将坚持根据市场需求，灵活调整产线稼动，需求侧延续TV 大尺寸化趋势，行业供需关系进一步改善。2）OLED：2025年公司柔性AMOLED 出货量超1.5 亿片，同比增长8%；2026Q1出货4200 万片，全年目标1.6 亿片，据CINNO Research 公众号数据，2026Q1 出货量同比增长17.7%，市场份额同比上升3.1pct 至20.1%。公司2026Q1 的AMOLED 智能手机面板出货量及份额均为行业增长最大，主要系受益于苹果iPhone 的订单需求，叠加LTPO及折叠屏等高端技术上持续突破。中尺寸方面，公司8.6 代AMOLED产线已于2025 年12 月点亮，预计2026 年中量产，届时将强化公司在中尺寸OLED 领域竞争力。

    　　MLED 业务是京东方“1+4+N+生态链”业务架构的重要组成，公司联合京东方华灿共同布局MLED 显示与非显全产业链。2025 年，公司持股100%的京东方晶芯珠海COB 产线正式量产，标志着公司在MLED 智能制造能力和规模化交付方面迈入新阶段。公司持股22.92%的京东方华灿持续突破行业头部客户量产项目，Micro LED产品稳定量产交付，GaN 器件成功实现客户导入与技术升级。在大尺寸商用显示方面，华灿MicroLED 包含AR/VR、智能穿戴等近眼设备，车载显示等应用领域；在非显示领域，基于Micro LED 技术的光互连为华灿关注的潜在应用方向之一，2025 年已与相关产业伙伴展开协同技术开发，首批样品已经交付海外客户，目前在配合客户进行产品优化。未来，公司将继续聚焦Mini/MicroLED 技术迭代升级，推动MLED 业务快速发展。

    　　现金分红21 亿元+注销式回购组合拳彰显公司对股东回馈的重视与对自身经营的信心。据2025 年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.56 元，合计现金分红总额20.74 亿元。此外，公司持续回购A/B 股：2020 年至2025 年，公司A 股回购累计支付金额逾71 亿元人民币，B 股回购累计支付金额近10 亿港元。

    　　2026 年，公司推出新一期A 股回购方案，拟使用5-10 亿元人民币进行A 股股份回购注销，同时，推出新一期B 股回购方案，拟使用5-10 亿元港币进行B 股股份回购注销。公司2025 年度现金分红和股份回购总额为35.75 亿元，占2025 年归属于上市公司股东净利润的61.03%。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营收分别为2407.70/3023.83/3663.99 亿元，同比分别+18%/+26%/+21%，归母净利润分别为73.19/138.33/204.75 亿元， 同比分别+25%/+89%/+48%，对应当前股价的PE 分别为21/11/7 倍，当前PB 分别为1.12/1.04/0.93 倍，考虑到公司在LCD 行业的龙头地位、在MLED 业务与华灿光电协同下的放量、OLED 公司产品结构与行业竞改争善格，局首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：OLED 竞争格局恶化，研发不及预期，宏观经济与地缘政治风险，客户拓展进展不及预期，TV 需求持续下滑等风险。