2018 年收入增长7.33%、符合预期，净利润受投资收益减少影响下降3.52%，长期看好公司伴随产能平稳增长，结合低估值和高股息率属性，维持“增持”评级。

    2018 年收入/净利润/扣非净利润分别同增7.33%/-3.52%/3.15%。公司2018 年分别实现收入/净利润68.79 亿元/8.11 亿元/8.05 亿元，同比分别增长7.33%/下降3.52%/增长3.15%，EPS 0.88 元。2018 Q4 收入/净利润分别增长3.83%/下降10.52%。全年毛利率下降0.82PCT 至29.33%，管理费用率（不包括研发费用）上升0.63PCT至5.68%，销售费用率平稳，汇兑损失大幅减少（2018 年206 万元VS 2016 年4000万元）使财务费用率下降0.28PCT 至0.71%，研发费用率下降至4.21%。此外，远期结汇等金融资产（负债）交割损失致使投资收益减少6000 万左右、资产减值增加2000 万左右（主要来自于四季度），综合看净利润率下滑1.31PCTs 至12.48%。此外，公司每10 股派发现金5.00 元（含税），对应股息率4.4%。

    面料销量增长&衬衣单价提升带动整体增长，国内市场平稳、欧美市场靓丽、东南亚增速放缓。分产品看，（1）面料产品2018 年收入同比提升6.51%至49.3 亿元，占比71.61%，其中销量同增6%、销售单价基本持平，毛利率下滑0.76PCT 至30.69%；（2）衬衣产品收入同比提升0.05%至12.82 亿元，占比19%，其中销量同降3.72%、单价上升4%左右，毛利率上升0.84PCT 至29.10%。分地区来看，（1）内销收入同增8.04%至25.40 亿元，占比达36.93%；（2）东南亚/欧美市场收入同比增长1.71%/17.24%至20.10/12.24 亿元，占比分别为29.22%/17.80%，东南亚增速放缓为海外产业基地拓展增加越南本地加工出口所致。

    长期看海外稳步增长，匹配下游需求释放。（1）色织布：公司现有产能约2 亿米，越南新增3000 万米产能已于2019 年初全部投产，预计2020 年上半年新增4000万米逐步释放；（2）衬衣：海外产能稳步推进，目前公司总产能约2500 万件左右，国内1600 万件，越南300 万+件（计划600 万）、柬埔寨200 万件、缅甸100 万件左右，2019 年-2020 年伴随劳动力熟练程度提升、设备效率改进有望继续释放产能，预计2 年合计有望释放超过300 万件产能（主要来自越南）。

    展望2019，棉价相对稳定，毛利率&财务费用望呈现改善。成本端，2018 年考虑到优质高端长绒棉需求仍较为旺盛，且下游行业复苏望拉动长绒棉价格继续上涨。假设棉价温和上涨，公司可以凭借成本转嫁能力通过提价望提升毛利、改善盈利能力。费用端，假设未来保持稳定，整体费用有望保持平稳，此外投资收益存在改善弹性，综合来看预计全年收入保持个位数左右增长、业绩伴随投资收益弹性高于收入增速。

    风险提示。1. 宏观经济波动，2. 环保政策风险，3. 原料价格波动风险。

    盈利预测及估值。公司是国内色织布龙头，垂直一体化海外布局进展顺利，产能有序释放匹配下游需求复苏增长。综合考虑2018 年业绩情况、储备棉成本和汇兑情况、未来产能释放节奏，下调2019/2020 年EPS 预测至0.94/1.02 元（原EPS 预测为1.06/1.18 元），新增2021 年EPS 预测1.10 元，维持“增持”评级。