核心观点

    　　18 年公司营业收入增长7.33%，归母净利润下滑3.52%，扣非后净利润增长3.15%，其中第四季度单季营业收入增长3.83%，净利润下滑10.52%，盈利跌幅环比前三季度有所扩大。公司拟每股派现0.5 元，继续维持较高派息率。同时公告拟出资3 亿元与香港联业制衣合资设立鲁联新材，公司持股75%，扩大公司在大纺织领域的面料产品品类。

    　　销售规模稳步提升，年报略低于年初预期的主要原因是投资收益拖累。18 年公司整体毛利率下降0.82pct，四季度环比下滑1.03pct，投资收益由于远期结汇等金融资产（负债）交割损失与股权投资损失，减少6260 万元。分产品来看，面料产品销售同比增长6.51%，毛利率下滑0.76pct；衬衣产品销售同比微增0.05%，毛利率上升0.84pct。分地区来看，东南亚、欧美和内销收入分别同比增长1.71%、17.24%和8.04%，东南亚与内销的毛利率有不同程度的下滑。全年公司期间费用率下降0.5pct，整体控制良好。年末公司应收账款较年初增加12.13%，存货较年初减少2.20%，经营活动净现金流同比增长33.61%，经营质量继续保持良好水平。

    　　东南亚产能的陆续释放将为公司可持续增长提供一定保障，19 年上半年盈利水平同比预计向好。17 年起海外相对低成本的面料和衬衣产能的陆续投放（越南二期色织面料与纺纱产能）将为公司后续收入与盈利带来新的外延增长点，进一步巩固公司在全球中高端色织布行业的龙头地位，同比来看19 年上半年人民币兑美元汇率有所贬值，预计对上半年公司毛利率与盈利也将有所带动。

    　　我们认为公司是真正具有国际竞争力的中国中高端纺织制造企业之一，未来行业集中度、产品附加值和产业经营效率的提升将是公司业绩增长的推动因素。截止3 月公司完成回购6448.08 万B 股，股份回购与历年以来的高现金分红（当前股息率4.7%）一直是鲁泰提升企业价值、实现股东权益最大化的重要手段之一。

    　　财务预测与投资建议

    　　根据年报，我们下调公司未来3 年收入预测，预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.98 元、1.08 元与1.20 元（原预测19-20 年每股收益为1.07 元与1.18元），参考可比公司平均估值，给予公司19 年12 倍PE 估值，对应目标价11.76元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦等可能影响、汇率波动和棉花价格波动等对经营的可能影响