业绩回顾

    　　维持跑赢行业

    　　3Q19 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q19 业绩：前三季度收入48.1 亿元，同比降低4.2%；归母净利润5.9 亿元，同比增长0.2%，扣非归母净利5.5 亿元，同比降低7.0%，差异因上年同期公允价值变动亏损及投资亏损5,971万元而本年度为正向收益1,909 万元。3Q19 收入16.3 亿元，同比降低6.7%；归母净利润1.8 亿元，同比降低15.8%，对应每股盈利0.21 元，业绩低于我们预期，反映较为不利的贸易环境对出口型企业带来较大负面影响。

    　　人民币贬值及棉价下行环境下毛利率降低，反应经营面临较大压力。在人民币兑美元持续贬值及长绒棉等原材料价格下跌的大环境下，3Q19 公司毛利率仍同比下降0.6ppt；同时期间费用出现较大幅增长，销售费用率同比上升0.3ppt、管理及研发费用率同比提升2.9ppt，导致营业利润同比降低25%；有效税率小幅降低1.2ppt，3Q19 公司净利率同比降低1.2ppt 至10.9%。

    　　受存货、应收款增长影响，经营性现金流有所降低。截至3Q19公司存货、应收账款及票据分别同比增长22.6%%、7.7%，我们认为这与较为不利的贸易环境对公司生产排期及下游客户下订单带来的负面影响有关，且受此影响，公司前三季度经营性现金流同比降低57%至4.8 亿元。

    　　发展趋势

    　　为积极应对中美贸易环境的不确定性，公司仍在积极扩展海外产能，前三季度在建工程投入增加1.7 亿元，主要为对鲁泰（越南）色织二期项目工程及设备投入。

    　　盈利预测与估值

    　　因前三季度业绩不及预期且贸易环境仍存不确定性，下调2019 年及2020 年每股盈利预测10.2%及9.8%至0.95 元及1.03 元，对应同比增长0.7%和8.6%。公司当前A 股股价对应2019 年及2020 年9.3 倍及8.6 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级，但由于盈利预测调整及估值切换，我们下调目标价12.4%至11.38 元，对应11.9倍2019 年市盈率和11.0 倍2020 年市盈率，较当前股价有27.8%的上行空间。研发能力及纵向一体化业务模式下，公司盈利能力及股息收益率相较其他纺织企业仍有较明显优势。

    　　风险

    　　纺织品对外贸易环境不确定性；产能投放进度低于预期。