21 年业绩稳步恢复，22Q1 收入增长59%、超过19Q1公司2021 年实现营业收入52.38 亿元、同比增10.25%，较19 年减少23%；归母净利润3.48 亿元、同比增257.22%，较19 年减少64%；扣非净利润1.90 亿元、同比增长850.60%、较19 年下降71%。EPS 为0.39 元，拟每股派息0.07 元（含税）。

    　　分季度来看，21Q1-Q4 单季度收入分别同比-20.68%、+18.61%、+24.26%、+21.04%，归母净利润分别同比-28%、+94.50%、+293.31%、+6010%。

    　　22Q1 公司实现营业收入15.80 亿元、同比增59.05%，归母净利润1.59 亿元、同比增113.84%。21Q1 以来公司销售端逐步恢复，22Q1 收入已经超过19 年同期。

    　　21 年主力产品面料收入增长领先、衬衣略增，内销出口均有增长1）分品类来看，纺织服装品类收入为49.16 亿元、占比94%、收入同比+15.97%；其中主力产品面料、衬衣收入各占总收入77%、17%，收入分别同比+19.64%、+1.72%。主要产品再按量价拆分来看，面料销售量、单价分别同比+20%、-0.3%，衬衣量价分别同比-20.21%、+27.48%。其他占比较小的产品中，电汽、其他收入分别占比3.5%、2.6%，收入分别同比+0.12%、-6.54%，21 年无棉花销售收入。

    　　2）分地区来看，内销收入占比46%、收入同比增长9.24%，出口收入同比增长11.14%。主要境外市场中，东南亚、欧美收入各占29%、11%，收入分别同比+43.32%、-2.53%，日韩、中国香港收入各占5%、3%，收入分别同比-30.23%、-12.58%。

    　　3）产能利用率方面，面料、服装产能利用率分别为76%（同比+12PCT）、70%（-10PCT）。其中面料国内、海外产能占比为83%、17%（主要为越南西宁省），产能利用率分别为78%、67%；服装国内、海外产能占比为47%、53%（主要为越南安江省、柬埔寨柴桢省、缅甸仰光迪拉瓦经济特区），产能利用率分别为81%、54%。

    　　毛利率逐季回升，费用率持续下降

    　　公司毛利率21 年同比下降0.61PCT 至20.72%。主力产品面料、衬衣毛利率分别为21.81%（+1.02PCT）、22.46%（-1.52PCT）。21Q1-22Q1 单季度毛利率分别为17.93%、18.82%、20.74%、23.75%、24.38%，分别同比-9.42、-6.36、+1.76、+8.93、+6.45PCT，毛利率同比环比均呈上升和改善趋势。

    　　期间费用率21 年同比下降3.03PCT 至14.38%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.29%（同比-0.36PCT）、6.40%（-1.19PCT）、4.83%（-0.04PCT）、0.86%（-1.45PCT）。22Q1 期间费用率同比下降3.16PCT 至12.64%。

    　　公司21 年经营净现金流同比减少41.35%至3.48 亿元，22Q1 同比净流出缩窄56.58%至1595 万元。

    　　盈利预测、估值与评级：22 年一季度公司业绩表现靓丽，同时期待22 年衬衣产能利用率修复、人民币汇率贬值等正面因素继续带来利好，但3 月以来国内疫情预计对接单带来一定阻碍，仍需关注国内疫情防控进展。考虑到国内疫情尚存不确定性，我们下调公司22~23 年、新增24 年EPS 为0.75/0.89/0.98 元（较前次盈利预测下调7%、10%），对应22 年PE9 倍， 维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内外疫情影响超预期，影响开工和接单、致产能利用率走低；中美等国家间贸易摩擦加剧；棉价或汇率大幅波动。