事项：

    公司公告：2022 年7 月11 日晚，鲁泰A 公布2022 年上半年业绩预告，预计2022 年半年度归属于上市公司股东的净利润3.4 亿元-4 亿元，同比增长121.5%-160.6%；扣除非经常性损益后的净利润3.1 亿元-3.7亿元，同比增长471.1%-581.6%。

    国信纺服观点：1）2022 1H 业绩预告：订单恢复，人民币贬值，Q2 业绩在低基数下预计增长129%~205%；2）展望：近期汇率和原材料继续向好，下半年新项目产能逐步释放，看好全年业绩增长势头；3）风险提示：宏观环境波动；市场消费偏好变动；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动。4）投资建议：不利因素逐步消散，看好短期盈利大幅修复，中长期稳健增长。二季度公司在订单恢复、产能利用率提升、人民币贬值等多方面利好因素促进下实现业绩大幅增长，随着原材料成本、汇率、海外疫情等不利因素逐步褪去，公司盈利水平有望在短期大幅修复，展望下半年继续乐观。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献收入稳步增长。由于二季度业绩预增超预期，公司订单情况较好且近期棉价显著回落、人民币汇率贬值，上调盈利预测，预计公司2022~2024 年净利润分别为6.7/7.8/9.1 亿元（原为6.2/7.5/8.9 亿元），同比增长93.7%/16.5%/16.2%，给予2023 年10.5~11x PE，上调合理估值为9.3~9.7 元（原为8.8~9.3 元），维持“买入”评级。

    评论：

    2022 1H 业绩预告：订单恢复，人民币贬值，Q2 业绩在低基数下预计增长129%~205%

    2022 上半年，公司预计实现归母净利润3.4~4 亿元，同比增长129~205%，扣非净利润3.1~3.7 亿元，同比增长471.1%-581.6%。2022Q2，公司预计实现归母净利润1.8~2.4 亿元，同比增长129~205%，增速高于我们业绩前瞻报告中的预期（40~100%）。公司在Q2 实现业绩高速增长的原因主要有：

    1）订单同比恢复良好：公司是一家衬衣面料和衬衣生产制造商，其产品的终端客户主要为海外高端品牌，2020~2021 年上半年，海外疫情下的社交和办公减少导致正装需求大幅下降，公司订单显著减少。随着2021年7 月海外疫情管控放开，公司正装类产品订单迅速回暖，2022Q1 公司在手面料订单超过2 个月（正常水平为1.5 个月），衬衣在手订单约3.5 个月，Q1 收入同比增长59%。2022Q2 尽管受到国内疫情影响，海外需求依然强劲（尤其是定位高端的服装产品对抗通胀的属性较强），公司在手面料订单总体维持在1.5 个月、在手衬衣订单在3 个月左右的正常水平。

    2）产能利用率提升带动毛利率修复：公司凭借较高的产品附加值，毛利率在疫情前一直保持在30%左右的高位，但疫情对订单冲击从而令产能利用率大幅下滑，不但对收入造成影响，同时提升单位固定成本，从而令公司毛利率大幅下降。随着公司订单的提升，产能利用率恢复到较正常水平（2022 Q1 面料/衬衣产能利用率分别约为89%/80%，2021 1H 分别为66%/60%），从而对毛利率产生积极作用。

    3）人民币贬值：公司有一半左右的收入来自外销，2022Q2 公司人民币兑美元大幅提升，1 个月左右的时间，从4 月初的6.35 左右提升至5 月中的6.7 左右，至今维持在6.7 水平。据公告披露，若按2021 年情况测算，人民币每贬值1%，净利润预计提升4%。若下半年人民币维持现在水平，预计将继续对业绩增长产生良好的正向贡献。

    4）原材料成本压力减轻：第一，2021 年下半年棉花价格大幅上涨，公司开展与客户进行多轮订单价格谈判，价格提升有效消化成本压力。第二，公司约70%的原材料直接采购棉花，从内棉看，今年1~5 月中旬价格维持稳定，5 月下旬开始呈现急剧下滑，从22000+元/吨下降至18000 元/吨；从外棉看，3~5 月的上涨对公司成本产生一定影响，6 月下旬开始外棉价格迅速回落（从26500+元/吨下降至目前22000 元/吨）。

    展望：近期汇率和原材料继续向好，下半年新项目产能逐步释放，看好全年业绩增长势头

    1）近期汇率和原材料继续向好。从6 月至今情况看，汇率维持在6.7 左右的较高水平，328 棉花价格进一步下降至17664 元/吨（今年高位在22800 元/吨左右），cotlook A 棉价经历3~5 月份大涨后又迅速回落至22000 元/吨以下，这些因素预计均对公司业绩产生利好作用。

    2）下半年功能性面料产量预计释放100 万吨/月的产量。2020 年4 月公司发布募集资金计划，拟在中国山东省募集11.5 亿元投入3500 万米功能面料产能建设。3500 万米功能性面料是公司新品类，其中包括针织和梭织面料，主要原材料是尼龙、涤纶等化纤材料，定位运动、户外、功能等景气领域。其中1 期项目已与多家高端品牌建立了合作，有望打破美国戈尔公司在戈尔特斯类面料方面的垄断；截至2021 年底，产能投资进度为56%，预计在2022 年下半年产量达到100 万米/月，在2023 年5 月31日达到预定可使用日期。

    3）越南和柬埔寨3 期衬衣项目下半年有望陆续投产。鲁安项目第1~2 期合计600 万件高档衬衣分别在2016和2018 年投产，第3 期有300 万件衬衣产能，厂房在疫情前已经建设好，准备安装设备。另外公司在柬埔寨的3 期衬衣项目（产能300 万件）已进入前期设计阶段。越南和柬埔寨合计600 万件衬衣产能，满产后约为500 万件实际产量，视市场需求预计2022 年下半年开始陆续投产。

    投资建议：不利因素逐步消散，看好短期盈利大幅修复，中长期稳健增长二季度公司在订单增长、产能利用率恢复、人民币贬值等多方面利好因素促进下实现业绩大幅增长，随着原材料成本、汇率、海外疫情等不利因素逐步褪去，公司盈利水平有望在短期得到大幅修复，展望下半年继续乐观。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献业绩稳步增长。由于二季度业绩预增超预期，公司订单情况较好且近期棉价显著回落、人民币汇率贬值，上调盈利预测，预计公司2022~2024年净利润分别为6.7/7.8/9.1 亿元（原为6.2/7.5/8.9 亿元），同比增长93.7%/16.5%/16.2%，给予2023年10.5~11x PE，上调合理估值为9.3~9.7 元（原为8.8~9.3 元），维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观环境波动；市场消费偏好变动；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动。