上半年收入增长50%，主业毛利率强劲复苏，剔除汇兑影响，业绩仍增长85%。

    2022 1H 公司收入33.3 亿元，+50.0%，相比2019 1H 增长4.5%，反映海外高端商务正装需求的强劲恢复叠加产能小幅增长，产品销量得以增加，其次因成本上涨带来了单价小幅提升，其中面料/衬衣/其他收入24.4/6.3/2.6亿元，+48%/+58%/+47%。上半年毛利率25.0%，+6.6 百分点，得益于产能利用率提升，单位固定成本下降，部分被原材料和能源成本同比提升、电和汽业务负毛利所抵消，面料/衬衣/其他分别为28.4%/23.9%/-3.8%，+9.9/2.4/-14.6 百分点，面料/衬衣毛利率与2019 1H 还有4.5/5.7 百分点的缺口。疫情期间公司加强费用管控力度叠加因人民币贬值带来的9880万元汇兑收益，上半年费用率合计减少6.3 百分点至8.8%（财务费用率同比-3.3 百分点），最终实现净利润+157%至3.94 亿元，接近预增区间上限，若剔除汇兑影响，净利润+85%至2.95 亿元，同比2019 1H 仍有29%缺口。存货/应收周转天数环比下降11/4 天至177/36 天，但其中原材料库存环比增长21%至11.2 亿元。上半年资本开支1.5 亿元，-47%。

    二季度收入增长43%，毛利率环比一季度提升。2022Q2 公司收入+43%至17.5亿元，相比2019Q2 +6.7%。毛利率25.6%，同比+6.8 百分点，环比Q1 +1.2百分点，反映良好的复苏趋势，二季度费用率合计减少9.1 百分点至5.3%（财务费用率同比-6.9 百分点），但二季度资产减值比例达到4%，叠加投资收益、公允价值变动等收益减少，其他收益合计减少7 百分点。最终于季度净利润增长197%至2.35 亿元，若剔除汇兑影响，预计业绩增长为60~70%。

    短期产能恢复，中长期稳步扩张。1）从近期情况看，受到内外需疲软影响，公司在手订单相比上半年小幅减少，但仍处于正常范围，由于产能利用率的同比提升和人民币贬值，我们预计下半年仍有一定的业绩弹性。2）中长期看，公司的2000 万米针织面料、3500 万米功能性面料、500 万件衬衣项目投产确定性较强，新面料项目若能成功开发，将切入运动功能景气赛道。

    投资建议：业绩恢复持续兑现，继续看好短期弹性和中长期稳健增长。上半年随着海外需求复苏、不利因素逐步褪去，公司业绩强劲恢复，但距离疫情前水平仍有一定差距，短期继续看好业绩恢复弹性。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献收入稳步增长。由于二季度业绩增长超预期，小幅上调盈利预测，预计公司2022~2024 年净利润分别为7.0/8.1/9.3 亿元（ 原为6.7/7.8/9.1 亿元） ， 同比增长102%/16%/15%，上调合理估值为9.6~10 元（原为9.3~9.7 元），对应2023 年PE 10.5~11x，维持“买入”评级。

    风险提示：海外高通胀；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。