1H22 业绩小幅超出我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：营业收入33.30 亿元，同比增长50.0%，归母净利润3.94 亿元，同比增长156.7%，财务表现小幅超出预期；我们认为主要受益于疫后订单增长与公司产能利用率快速提升，同时叠加人民币汇率阶段贬值带来的正向汇兑影响。公司1H22 扣非归母净利润为3.66 亿元，同比增长573.5%，盈利质量同比显著提升，主要系1H21 公司由资产处置损益及投资收益带来的非经常性收益规模较大（约9700 万元）、而1H22 对应收益大幅减少所致，主业凸显增长动能。分季度来看，2Q22 公司营收同比增长42.7%达到17.50 亿元，对应归母净利润2.35 亿元，同比提升197.1%。

    　　发展趋势

    　　面料品牌自营业务、OEM/ODM 业务均取得营收盈利高速增长。公司旗下“Luthai”品牌面料直营业务1H22 同比增长48.1%达到24.42 亿元，对应毛利率同比提升9.9ppt 达到28.4%；OEM/ODM 业务同比增长54.5%至6.28 亿元，毛利率同比提升2.7ppt 至23.6%，总毛利率同比提升8.4ppt 至27.4%。面料、衬衣产品营收分别同增48.3%、58.3%至24.39、6.33 亿元，毛利率分别同增9.9ppt、2.4ppt，主要产品营收及毛利率均快速提升。

    　　凭借国际化运营、全球供应链布局优势，与重要客户实现深度战略协同。

    　　公司立足于中高端梭织衬衣面料研发生产优势，并借助业界口碑积淀形成面料品牌壁垒，我们认为这有利于公司与下游成衣加工企业、中高端西服衬衣品牌商建立长期粘性合作模式，有效应对因通胀高企等宏观市场波动带来的行业需求阶段调整等不利因素，我们认为客观上也为公司订单量稳定性、可见度提供了保障，从而促成业绩逆势快速回升。

    　　中下游业务一体化协同拓展，国内外面料、成衣产能有序拓展。当前公司拥有年均1.47 亿米面料、1015 万件成衣产能，1H22 面料及成衣产能利用率分别由1H21 的66%、60%快速提升至87%、85%。公司此前于2020年公开发行可转债募资约14 亿元，对应年产3500 万米高档功能性面料、万象年产3000 万米高档面料募投项目正在推进建设，同时越南成衣三期项目已于6 月完成设备安装并试生产，未来实际产能或加深协同快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司1H22 较高订单稳定性、盈利端超预期增长，以及2023 年棉价波动下行对产品报价影响，我们仅上调公司2022 年盈利预测5.4%至8.56亿元并维持2023 年盈利预测，当前股价对应22/23 年8.2/7.0x P/E，维持跑赢行业评级。考虑产能扩充对市场预期的影响，上调目标价17%至9.64元，对应公司2022/23 年10/8.5x P/E，较当前股价有21.9%的上行空间。

    　　风险

    　　棉纱价格下行对面料单价负面影响，海外产能扩充放缓，人工成本上升等。