投资要点

    公司公布2022 年中报：22H1 收入33.30 亿元/yoy+49.99%、归母净利润3.94亿元/yoy+156.65%，位于此前业绩预告区间上沿。分季度看22Q1/Q2 营收分别为15.8/17.5 亿元、分别同比+59.1%/42.7%，归母净利润分别为1.6/2.3亿元，分别同比+113.8%/197.1%。收入高增长主要受益于上半年外需旺盛，净利增速高于收入主因22H1 毛利率同比+6.59pct 至25.01%、期间费用率同比-6.25pct 至8.8%。

    上半年外需景气促外销高增长，下半年关注外需回落程度。1）分产品看，22H1 面料/衬衣收入分别同比+48.3%/+58.3%、收入分别占比73%/19%。2）分地区看，22H1 外销/内销收入分别同比+91.7%/6.0%、收入分别占比66%/34%。外销以东南亚、欧美市场为主， 22H1 收入分别同比+131%/+143%、收入分别占比34.3%/16.6%。22 上半年外需延续21 年以来的较高景气，促外销收入高增、占比从去年同期51%升至66%。3）需求展望：下半年外需面临放缓压力，目前公司接单速度较上半年有所放缓、但截至8 月接单情况好于公司预期，Q4 压力可能增加。内需方面，随疫情影响减弱、国内需求有望逐步回暖、但因疫情不确定性及居民消费力受损回暖速度可能较慢。

    棉价同比上涨、人民币贬值、产能利用率回升共促毛利率提升。22H1 毛利率同比+6.59pct 至25.01%，主要受益于：1）22H1 国际长绒棉均价同比+93%。22/01/01-06/30 美国长绒棉价格维持在340-350 美分/磅的高位、均价同比+93%，由于仍存在部分低价储备棉、利好公司毛利率提升。下半年随低价棉库存消化完毕、同时美棉价格可能出现回落，未来毛利率有望受益于成本下降。2）22H1 人民币汇率贬值约5.3%。22H1 美元兑人民币（CFETS）从6.38 贬值至6.71、贬值5.3%，22H1 公司海外收入占比达66%，人民币汇率贬值有助毛利率提升。3）22H1 面料/服装产能利用率分别同比+21pct/25pct。受益于从21 年下半年以来的外需旺盛延续到22 上半年以及东南亚产能恢复正常，22H1 面料/服装产能利用率分别回升至87%/85%（去年同期分别为66%/60%），带动毛利率提升。我们估计下半年随国内外需求变化，海外产能利用率将有所下滑、而国内产能利用率将上升。

    盈利预测与投资评级：公司为全球色织布龙头，21 下半年以来受益于欧美需求复苏、22 年东南亚产线恢复正常，收入、毛利率呈现逐季改善。22 全年来看，虽然下半年外需存在回落风险，但上半年外需景气、人民币贬值、下半年棉价有望下跌形成正向贡献，公司全年业绩表现有望继续靓丽。越南成衣厂三期项目已于22 年6 月完成设备安装、将进入试生产阶段，国内功能性面料及越南梭织面料产能正在建设中。22/06 公司公告计划首次回购B 股（1,500-3,000 万股）、截止7/30 累计回购99.86 万股、占总股本0.11%。

    我们维持预测22-24 年归母净利7.69/8.61/9.36 亿元， 分别同增121.3%/11.8%/8.7%，EPS 为0.87/0.97/1.05 元，PE 为9/8/7X，估值较低，维持“买入”评级。

    风险提示：外需订单回落超预期、国内外疫情反复、汇率及棉价波动等。