3Q22 业绩超出我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入52.06 亿元，同比+45.97%；归母净利润6.96亿元，同比+181.58%。其中3Q22 收入18.76 亿元，同比+39.35%；归母净利润3.02 亿元，同比+222.44%。3Q22 业绩超出我们此前预期，主要得益于汇率的贡献。

    服装面料均快速增长，产能利用率同比提升。3Q22 公司订单需求持续受益于海外需求的复苏，我们预计面料、服装业务收入分别同比+42%、+57%，其中汇率变动预计贡献5ppt。同时，我们预计到三季度末公司整体产能利用率超过80%，较去年同期提升超过10ppt。毛利率受益于汇率及产能利用率的提升，面料、服装较1H22 环比均有增长，我们预计分别为30%、26%。

    三季度人民币贬值，公司盈利能力走强。3Q22 公司毛利率同比+7.12ppt 至27.86%。费用方面，3Q22 销售费用同比基本持平为1.71%，在营收端的增长下，管理、研发费用率分别同比-2.19、-0.78ppt 至4.85%、3.74%，财务费用率则受益于汇兑损益大幅同比-7.13ppt 至-6.98%。整体来看，3Q22 公司净利率同比+9.14ppt 至16.10%。

    营运效率稳健，现金流充裕。3Q22 末公司存货同比+13.23%至24.22 亿元，应收账款及票据同比+31.52%至8.78 亿元，均与营收增速相匹配。

    3Q22 末公司经营性现金流净额同比+197.99%至7.29 亿元，现金流健康。

    发展趋势

    由于海外高通胀的经济环境，我们预计四季度公司订单景气度环比或有所影响。但全年来看，受益于汇率的利好以及产能利用率的提升，公司业绩仍将保持高增长。中长期看，公司作为色织布龙头，具备优质的客户资源，我们预计主业有望保持稳健增长。此外，公司产品的多元化布局，如针织面料及功能性面料的产能扩张将带来新的增量。

    盈利预测与估值

    考虑到后续市场需求的不确定性，我们保持公司2022/23 年盈利预测8.56、10.02 亿元不变，当前股价对应2022/23 年7/6x P/E。同时，我们维持跑赢行业评级和目标价9.64 元，对应公司2022/23 年10/9x P/E，较当前股价有39.3%的上行空间。

    风险

    产能扩充放缓，海外需求下行，汇率波动风险。