开机率恢复、毛利率大幅改善叠加汇兑收益，Q3 收入/净利润增长39%/222%。

    公司是全球色织面料龙头，主要产品包括梭织面料和衬衣。2022Q3 公司收入18.8 亿元，+39%，相比2019 年增长15.4%（1H 相比2019 年+4.5%），主要由于海外高端商务正装需求的强劲恢复和产能小幅增长，产品销量得以增加，其次因成本上涨和人民币贬值带来了单价小幅提升。我们判断公司战略合作的客户（如阿玛尼，Burberry、GUCCI、优衣库等）总体受欧美通胀影响较小，因此实现逆势增长。Q3 毛利率27.9%，环比/同比+2.3/+7.1 百分点，毛利率的恢复好于预期，主要得益于开工率回升、棉价和运费成本下行。在收入增长的带动下，除财务费用外的其他费用率合计下降3.0百分点至10.3%。测算三季度人民币贬值带来约1.3 亿元的汇兑收益，在多重因素利好下，公司净利润增长222%至3.0 亿元，若剔除汇兑收益，则Q3 净利润同比增长78%（比2019 年同期下降5%）。

    三季度计提资产减值比例3.6%，存货周转天数下降。三季度预计受到棉价下行、海外通胀压力影响，公司计提资产减值6680 万元，占收入3.6%，计提后存货下降至较好水平，存货周转167 天，环比/同比-10/-27 天。

    产能稳步扩张，盈利水平还有修复空间。1）从近期情况看，受到内外需疲软影响，我们预计公司订单小幅减少，但由于产能利用率的同比提升和人民币贬值，四季度仍有较大的业绩弹性。2）中长期看，公司的2000万米针织面料、3500 万米功能性面料、500 万件衬衣项目将逐步投产，新面料项目若能成功开发，将切入运动功能景气赛道。同时，目前毛利率距离疫情前还有2-3 百分点的缺口，未来盈利水平有进一步修复的空间。

    风险提示：海外高通胀；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。

    投资建议：业绩恢复持续兑现，继续看好短期弹性和中长期稳健扩张。今年以来随着海外需求复苏、成本下降和人民币贬值，公司业绩强劲增长，预计四季度延续高增长趋势。中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献收入稳步增长。由于开机率的恢复和人民币贬值幅度均超出预期，上调毛利率和汇兑收益预期，预计公司2022~2024 年净利润分别为9.0/9.3/10.5 亿元（ 原7.0/8.1/9.3 亿元） ， 同比增长160%/3%/12%，对应2022 年PE 9.5-10x，由于EPS 上调，上调合理估值至10.3~10.9 元（原9.6~10 元），维持“买入”评级。