公司经过市场化改革后强化生产协同、新客户开拓、高质量订单获取能力，2022年公司营收、扣非归母净利润同比增长32%、318%。目前公司不断拓展国内外面料产能且产能利用率回升，考虑到未来针织面料及功能性面料量产带来的增量，公司将保持稳健增长态势，当前市值对应23PE7X，维持强烈推荐评级。

    　　2022 年业绩高增长。22 年营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润为69.38 亿元（+32.46%）、10.82 亿元（+191.48%）、9.64 亿元（+177.28%）、7.95 亿元（+317.59%）。22Q4 营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润为17.32 亿元（+3.61%）、2.94 亿元（+127.07%）、2.68 亿元（+166.71%）、1.08 亿元（+94.24%）。

    　　22 年营收同比增长32%，欧美及东南亚地区保持较高增速。

    　　1）分行业：2022 年纺织服装营收65.01 亿元（+32.09%，占比93.7%）、电和气营收2.20 亿元（+20.15%）、其他业务营收2.18 亿元（+62.52%）。

    　　按纺织服装品类划分，面料营收51.41 亿元（+27.47%，占纺织服装比重79.1%），衬衣营收13.60 亿元（+53.09%，占纺织服装比重20.9%）。

    　　2）分地区：2022 年东南亚地区营收23.57 亿元（+54.73%，占比34.0%）、欧美地区营收11.99 亿元（+113.97%，占比17.3%）、内销营收23.18 亿元（-4.52%，占比33.4%）、其他地区营收10.64 亿元（+46.39%，占比15.3%）。

    　　3）纺织服装分渠道：直营营收51.48 亿元（+27.42%，占比79.2%）、OEM&ODM 营收13.49 亿元（+55.03%，占比20.8%）。

    　　2022 年毛利率提升4.99pct 至25.71%，净利率提升7.78pct 至14.03%。

    　　1）分品类：面料毛利率28.06%（+6.25pct），衬衣毛利率27.10%（+4.55pct）。

    　　2）分渠道：直营毛利率28.11%（+6.23pct），OEM&ODM 毛利率26.77%（+5.93pct）。

    　　3）费用率：2022 年期间费用率同比下降4.87pct 至9.51%，其中销售费用率1.97%（-0.32pct）、管理费用率5.71%（-0.69pct）、研发费用率3.98%（-0.85pct）、财务费用率-2.15%（-3.01pct）。

    　　4）22Q4 盈利能力：毛利率同比提升0.98pct 至24.73%，期间费用率同比提升3.39pct 至17.62%。22Q4 公司公允价值变动收益增加至2.06 亿（22Q4为0.23 亿），带动净利率同比提升9.94pct 至15.49%。

    　　经营活动净现金流健康，营运能力提升。1）22 年经营活动净现金流净额为14.22 亿元，同比增加308.6%。2）22 年应收账款周转天数为34 天，同比-6　　天。3）22 年存货周转天数为156 天，同比-32 天。

    　　产能利用率回升，产能有序拓展。1）面料：总产能2.94 亿米，产能利用率同比提4pct 至80%；其中国内、国外产能占比80%（产能利用率80%）、20%（产能利用率80%）。2）服装：总产能2030 万件，产能利用率同比提升18pct 至88%；其中国内、国外产能占比44%（产能利用率85%）、56%（产能利用率90%）。

    　　盈利预测及投资建议。公司作为全球色织布龙头，经过市场化改革后强化生产协同、新客户开拓、高质量订单获取能力。目前公司国内外面料产能规模持续扩张，产能利用率回升，同时考虑到未来针织面料及功能性面料量产带来的增量，预计2023 年-2025 年公司收入规模分别为76.58 亿元、86.40 亿元、97.81 亿元，同比增速分别为10%、13%、13%。归母净利润为9.65 亿元、10.92 亿元、12.39 亿元，同比增幅分别为0%、13%、13%。扣非归母净利润为9.15 亿元、10.42 亿元、11.89 亿元，同比增幅为15%、14%、14%。

    　　当前市值72 亿元，对应 23PE7X，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：海外需求放缓导致订单不及预期、原材料价格上涨风险、海外产能建设进度不及预期风险。