公司发布22 年年报：22 年公司实现收入69.4 亿元，同比增长32.5%；归母净利润9.6 亿元，同比增长177.3%。22Q4 单季度公司实现收入17.3 亿元，同比增长3.6%；归母净利润2.7 亿元，同比增长166.7%。

    东南亚及欧美市场需求恢复。（1）分产品来看，衬衣销售增速好于面料。22 年公司面料收入同增27.5%至51.4 亿元，衬衣收入同增53.1%至13.6 亿元。（2）分地区来看，外销销售增速好于内销。内销/香港/日韩/东南亚/欧美地区收入分别同比变化-4.5%/47.9%/31.4%/54.7%/114.0%，其中东南亚/欧美地区分别实现收入23.6/12.0 亿元，已恢复至19 年水平（19 年东南亚/欧美地区收入20.8/11.3 亿元）。

    产能利用率回升叠加人民币贬值使得利润大幅提升。22 年公司面料、服装产能利用率同比提升4pct/18pct 至80%/88%，驱动毛利率同比提升5.0pct 至25.7%，此外，公司管理费用率/销售费用率/研发费用率同比改善0.3pct/1.5pct/0.8pct，以及汇兑净收益增加导致公司财务费用率同比改善3.0pct，以致公司净利率同比提升7.8pct 至14.0%。

    公司积极开拓市场，调整产品结构，未来有望多点发力。（1）公司持续深化全球化战略布局。销售方面，公司持续开拓国内及亚非新兴市场和中小客户；产能方面持续扩张，未来国内新增3500 万米功能性面料，目前尚处建设中，越南新增6000 万米高档梭织面料，第一期3000 万米，建设期计划2.5 年。（2）公司持续推进产品结构调整，拓展至功能性面料、针织面料等面料，同时积极打造正装、休闲等多品类产品。

    盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 分别为1.02、1.18、1.35 元/股。参考可比公司估值，按2023 年10 倍PE 给予合理价值10.18 元/股，“买入”评级。

    风险提示。国内消费景气度下行、海外需求下行、汇率波动风险等。