开机率提升，主业毛利率大幅修复叠加汇兑收益，2022 年净利润增长177%。

    公司是全球色织面料生产龙头，主要产品梭织面料和衬衣，分别占收入的74%/20%。2022 年公司收入69.4 亿元，+32.5%，相比2019 年增长2%，其中面料/衬衣收入相比2019 年分别增长5%，其中面料的量/价比2019 年变动-9%/+15%，衬衣的量/价均比2019 年提升3%，单价提升主要由于棉价上涨和人民币贬值带来，面料销量同比增长12%但未恢复到2019 年，主要是由于2022 年海外疫情管控陆续放开，但商务装需求仍未完全恢复到疫情前。开机率回升带动毛利率修复，全年毛利率同比提升5 百分点至25.7%，其中主业面料/衬衣毛利率同比提升6.3/4.3 百分点至28.1%/27.1%，面料单吨毛利已经超过2019 年，但电和汽业务毛利率-6%对整体造成拖累。在收入增长带动下，不含财务费用的费用率同比下降2 百分点，由于人民币贬值带来全年汇兑收益2 亿元，因此归母净利润增长177%至9.6 亿元，若剔除汇兑收益则增长约120%至7.7 亿元。归母净利率相比2021/2019 年变动7.8/-0.5 百分点。

    四季度海外需求下降，叠加棉价下行传导到产品单价下调，增长放缓。2022Q4收入同比增长3.6%至17.3 亿元，环比降速明显主要由于海外订单锐减和成本下降开始传导到产品单价下调。Q4 毛利率同比/环比变动+1.0/-3.1 百分点至24.7%，主要由于开机率下降，费用率同比提升1.2 百分点，主要由于汇兑损失，但公允价值变动在单Q4 增加1.8 亿元带动归母净利润同比增长167%，实际上扣非净利润增长94%至1.1 亿元。

    近期景气度好转，中长期功能性面料产能投放有望贡献稳健增长。1）从近期看，一季度延续四季度的需求疲软趋势，但公司的品牌客户定位高端，预计受到影响较小，二季度开始将有较明显的改善。2）中长期看，公司的2000 万米针织面料、3500 万米功能性面料将于今明年新增产能贡献，新面料项目若成功开发，将切入运动功能景气赛道。

    风险提示：海外高通胀；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。

    投资建议：看好中长期稳健增长，今年景气度有望向好。2022 年公司在订单增长和汇兑收益等多方面利好因素促进下实现业绩大幅增长，反映外部环境不利因素消减，2023 年国内外订单趋势将逐步向好。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献稳步增长。由于去年汇兑产生的一次性收益较多且一季度开机率恢复略低于预期，下调盈利预测， 预计公司2023~2025 年净利润分别为8.2/9.8/11.1 亿元（ 原2023/2024 年为9.2/10.5 亿元），同比增长-15%/+19%/+13%，由于盈利预测下调，下调目标价至9.4-10.0 元（原9.8-10.3 元），对应2024 年PE8.5-9.0x，维持“买入”评级。