2022 年业绩符合此前预告

    　　公司公布2022 年业绩：收入69.38 亿元，同比+32.46%；归母净利润9.64亿元，同比+177.28%；扣非归母净利润7.95 亿元，同比+317.59%。4Q22收入17.32 亿元，同比+3.61%；归母净利润2.68 亿元，同比+166.71%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比+94.24%。业绩与此前预告一致。

    　　营收创新高，主营业务量价双升。分业务看，2022 年“Luthai”品牌面料直营业务收入同比+27.4%至51.48 亿元，毛利率同比+6.2ppt 至28.1%；OEM/ODM 业务收入同比+55.0%至13.5 亿元，毛利率同比+5.0ppt 至26.8%。分产品看，2022 年面料、衬衣产品收入分别同比+27.5%、+53.1%至51.4、13.6 亿元，毛利率分别同比+6.3ppt、+4.6ppt，主要产品营收及毛利率均快速提升。其中，面料产品销售量、单价分别同比+12.2%、+13.6%；服装产品销售量、单价分别同比+30.8%、+17.0%。

    　　单价提升带动毛利率提升，汇兑收益增厚利润。2022 年公司毛利率同比+5.0ppt 至25.7%，或因产品价格提升。得益于规模效应，2022 年公司销售、管理、研发费用率同比-0.3ppt、-0.7ppt、-0.8ppt 至2.0%、5.7%、4.0%，而且汇兑收益大幅提升，带动财务费用率同比-3.0ppt 至-2.1%。总体而言，2022 年公司归母净利率同比+7.3ppt 至13.9%。

    　　产能利用率同比提升，持续建设面料产能。2022 年底公司拥有2.94 亿米面料、2,030 万件服饰产能。得益于订单量的提升，2022 年公司面料及成衣产能利用率分别同比+4ppt、+18ppt 至80%、88%。此外，公司正在推进建设年产3,500 万米高档功能性面料及年产3,000 万米高档面料产能，我们看好公司多品类、国际化发展趋势。

    　　发展趋势

    　　公司4Q22 营收增速环比放缓，相应地，2H22 年面料产能利用率较1H22环比-15ppt 至约73%。考虑到1Q23 需求仍面临一定压力，且1H22 高基数下，我们预计2023 全年订单有望呈现前低后高态势。分品类看，我们预计今年的增量主要来自针织及功能性面料的扩产以及常规梭织面料的恢复，服装产品增长相对稳健。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到终端需求的不确定性，我们下调公司2023、24 年盈利预测5.8%、3.8%至10.1、11.2 亿元，当前股价对应公司2023、24 年7.1x、6.4xP/E，维持跑赢行业评级。考虑到年内产能释放，维持9.64 元目标价，对应公司2023、24 年8.5x、7.6xP/E，较当前有19.5%上行空间。

    　　风险

    　　海外需求不及预期，汇率波动风险，原材料价格上涨风险。