业绩回顾

    　　1Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入同比下滑12.77%至13.78 亿元，归母净利润同比减少39.92%至0.96 亿元，1Q23 公司受国际色织面料需求疲软拖累，面料销量同比减少，同时单位面料销售费用同比提升，盈利端阶段性承压、表现低于我们预期；1Q23 公司扣非后归母净利润同比下滑62.65%至0.51 亿元，非经常性收益主要来源于当期政府补助及交易性金融资产投资收益。

    　　订单阶段疲软背景下，费用刚性拖累盈利表现。公司1Q23 毛利率约为20.75%，同比下滑3.62ppt，同时公司日常设备维护费用支出较为刚性，1Q23 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比增加0.30ppt、0.13ppt、0.89ppt、1.55ppt，达到2.41%、6.00%、4.48%、2.62%，财务费用短期增加主要系人民币汇率波动带来阶段汇兑损失影响。

    　　营运效率整体表现稳定，经营现金流短期有所波动。公司1Q23 存货同比缩减11.26%至21.27 亿元，我们认为主要系原材料棉花等价格下行所致、实际原材料、产成品存货结构占比保持动态稳定。应收账款同比缩减14%至5.72 亿元，周转效率有所提升；经营活动现金流净额为0.37 亿元，主要系公司期间内销售商品、提供劳务收到现金减少所致。

    　　发展趋势

    　　产品结构拓展优化，产能规模有序扩充。鲁泰作为传统色织梭织面料生产龙头，紧密对接全球正装西服品牌厂商，同时近年来以可转债募投项目积极推动产品产线结构优化，针织面料产能及功能性面料产能稳步拓展，对接运动休闲品类增量客户需求，当前年产3500 万米高档功能性面料一期项目及年产3000 万米高档印染面料一期生产线均在建设当中，我们认为产品结构改善有助于公司缓解短期订单波动、获取增量订单。我们看好公司2H23 接单改善后业绩恢复弹性，从订单需求端来看，我们认为2023 年订单需求可能会出现前低后高趋势，伴随着2H23 国际接单改善、我们预计公司业绩恢复弹性有望逐步释放。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司1H23 阶段性订单压力、2023 年度人民币汇率波动可能带来的潜在汇兑损失等因素，我们分别下调2023/2024 年盈利预测值3.2%、3.5%至9.77、10.83 亿元，对应公司23/24 年6.8x、6.1x P/E，维持跑赢行业评级。考虑到公司2023 年阶段性接单压力，我们下调目标价6.3%至9.03 元，对应公司2023/2024 年8.2x、7.4x P/E，较当前股价有20.4%的上行空间。

    　　风险

    　　营运费用刚性凸出，订单恢复进度缓慢，产能扩充进度趋缓等。