22 年归母净利9.6 亿同比高增177%，受益欧美需求恢复、产品量价齐升22 年公司收入69.4 亿，同比增长32.5%，面料、服装销量均实现同比双位数增长，同时伴随主要原材料价格上涨，公司相应提高售价；22Q1-Q4 公司收入及同比增速分别为15.8 亿（+59.1%）、17.5 亿（+42.7%）、18.8 亿（+39.4%）、17.3 亿（+3.6%）。23Q1 收入13.8 亿，同比减少13%，主要系面料销量同比减少。

    　　22 年归母净利9.6 亿，同比增长177.3%，主要系受益欧美市场恢复，公司产品销量增长，叠加人民币汇率波动影响；Q1-Q4 归母净利及同比增速分别为1.6 亿（+113.8%）、2.4 亿（+197.1%）、3.0 亿（+222.4%）、2.7 亿（+166.7%）。

    　　23Q1 归母净利0.96 亿，同减40%，主要系面料单位销售成本增长。

    　　面料与成衣均实现双位数增长，欧美地区收入翻倍分产品看，22 年面料收入51.4 亿（占总74.1%），同增27.5%；衬衣收入13.6 亿（占总19.6%），同增53.1%；此外，电和汽收入2.2 亿同增20.2%，其他收入2.2 亿同增62.5%。

    　　分地区看，22 年公司外销收入46.2 亿（占总66.6%），同增64.4%，其中欧美收入12 亿（占总17.3%），同增114%，东南亚、中国香港、日韩地区销售同比增速均在30%以上；内销收入23.2 亿（占总33.4%），同减4.5%。

    　　23Q1 毛利率21%（yoy-3.6pct），归母净利率7%（yoy-3.1pct）23Q1 公司毛利率20.8%，同比减少3.6pct；22 全年毛利率25.7%，同增5pct。

    　　23Q1 公司归母净利率7%，同比减少3.1pct；22 年归母净利率13.9%，同增7.3pct。

    　　分产品看毛利率，22 年面料毛利率28.1%，同增6.3pct；衬衣毛利率27.1%，同增4.6pct。

    　　深化国内外客户合作，产能逐步释放驱动成长

    　　22 年欧美客户需求恢复势头强劲，同时公司加强国内优质客户合作力度，提升市占，与海澜集团签署战略合作协议，与京东京造达成生产合作，重点开发优质女装客户；产品方面，不断丰富产品品类，加快针织、功能性面料推广。

    　　截至22 年底，公司面料产能为2.9 亿米，产能利用率受益订单量增长提升至80%；服装产能为2030 万件，产能利用率提升至88%。公司布局全球产能，在柬埔寨、缅甸、越南等地设有生产基地，持续推进智能制造升级，充分利用国际化布局资源优势。

    　　目前公司年产3500 万米高档功能性面料项目与年产3000 万米的高档面料生产线项目均在建，功能性面料定位中高端市场，22 年产能释放有限，23年伴随产能及技术爬坡，目标释放1000 万米产能，提升新材料工艺及大货交付等订单承接能力。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司具备纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的产业链一体化优势，继续加快针织、功能性面料推广，相关产能有望逐步释放，同时伴随我国服装出口景气回暖，外销订单有望持续向好。考虑短期下游需求或仍受去库影响以及公司毛利率提升，我们调整盈利预测，预计公司23-25 年收入分别为74、82、89 亿（23-24 前值为77、83 亿），归母净利分别为9.5、10.8、12.0 亿（23-24 前值为8.6、9.4 亿），EPS 分别为1.1、1.2、1.4 元/股（23-24前值为0.96、1.05 元/股），对应PE 为6.6x、5.8x、5.2x。

    　　风险提示：贸易环境不确定性；原材料价格波动；海外项目投产进度或开工率不及预期；未来订单恢复不及预期；汇率变动等风险。