核心观点：

    　　公司发布23H1 财报：23H1 公司实现收入28.4 亿元，同减14.7%；归母净利润2.2 亿元，同减43.7%。23Q2 单季度公司实现收入14.6亿元，同减16.5%；归母净利润1.3 亿元，同减46.3%。

    　　国内外市场需求承压。（1）分产品来看，23H1 公司面料收入同减20.8%至19.3 亿元，衬衣收入同增11.0%至7.0 亿元。（2）分地区来看，东南亚、欧美以及内销销售承压。23H1 公司内销市场收入同减9.1%至10.4 亿元，占总收入36.5%；主要外销市场东南亚、欧美市场收入分别同减27.8%、11.9%，合计占总收入46.3%。整体来看，主要系下游终端客户去库存影响，下游客户需求疲软导致公司需求承压，我们认为公司积极开拓国内及新兴市场和中小客户，同时随着海内外品牌去库存逐渐完成，消费市场逐渐恢复，公司业绩有望环比改善。在产能方面，根据可转债募资说明书，公司未来国内新增3500 万米功能性面料，目前尚处建设中，越南新增6000 万米高档梭织面料，第一期3000万米，建设期计划2.5 年。

    　　产能利用率下降导致利润率承压，人民币贬值贡献正收益。23H1 公司面料、服装产能利用率同比减少17pct/1pct 至70%/84%，导致公司毛利率同比减少3.7pct 至21.4%，此外，公司管理费用率/销售费用率/研发费用率同比提升0.5pct/0.5pct/1.2pct，汇兑净收益增加导致公司财务费用率为-2.0%（同比微增0.2pct），以及公允价值变动亏损0.4 亿元以致公司净利率同比减少4.4pct 至7.4%。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 分别为0.74、0.89、1.00 元/股。参考可比公司估值，按2023 年12 倍PE 给予合理价值8.91 元/股，“买入”评级。

    　　风险提示。国内消费景气度下行、海外需求下行、汇率波动风险等。