色织布龙头，20224 年业绩拐点向上海内外协同发展，色织布行业龙头地位凸显。鲁泰A 拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的垂直产业链，中高档色织面料出口市场份额占全球市场的18%以上。2024 年公司受益于东南亚生产基地逐步投产，国际化产业布局优势凸显以及较强的费用管控能力，全年实现归母净利润4.1 亿元，同比+1.7%，扣非归母净利润同比+25%至4.8 亿元，业绩拐点向上，后续需求回暖及产能释放有望扩大业绩修复空间。

    　　色织布下游需求稳定，鲁泰A 龙头地位稳固

    　　色织布下游需求稳定。色织是先将纱线或长丝进行染色然后使用色纱进行织布的工艺方法，区别于将织造后的面料进行印染的方式，色织具备立体感强、色牢度好等特点，但由于染纱、织造、后整理等工序损耗较大，台产产量不及白坯布，同时投入成本和技术要求相对较高。色织布主要应用于衬衫等服装的制造，下游需求格局较为稳定，世界衬衫用色织布大致可以划分为顶级、高端以及中低端市场，其中中国主要为高端色织布和中低端色织布的生产基地。

    　　2016 年后行业营收规模下滑，亏损企业数目增加，国内环保政策趋严，加速行业出清。2016年后规模以上印染企业营收及利润整体下行，2016-2020 年行业营收及利润CAGR 分别为-10.4%和-18.7%，亏损企业数量逐年增多，亏损企业比例达27.3%。传统纺织行业面临高能耗、高污染、中低端产能过剩及环保技术滞后等突出问题，相关部门和组织相继出台监管政策与指引方案，大力推动印染行业开展结构性调整和绿色转型升级，并推动落后产能企业出清。

    　　海内外协同一体，低估值高成长

    　　积极布局海外，高效整合资源。2013 年起公司开始在东南亚布局成衣及面料产能，陆续布局柬埔寨、缅甸和越南等地，截至2024 年公司具备约年产2.8 亿米面料和2400 万件服装的生产能力。综合东南亚及南亚各国人口、劳动力成本、结构、素质、增速比较来看，越南、印尼和柬埔寨相对具备优势。

    　　坚持研发投入，推动技术和产品创新。鲁泰A 研发投入在同业中处于领先水平。公司重视科研创新平台的建设与发展，在研究、设计与检测试验三大阶段建立核心技术平台，实现关键技术全环节提升，同时不断强化产学研合作，自主与联合开发纺织技术，持续优化企业生产模式，不断进行技术迭代和产品创新，以提升自身市场竞争力。

    　　公司PB 处于历史低位，估值有望触底反弹。复盘鲁泰A 股价表现可以发现，PB 跌破一定水平时股价往往迎来修复，鲁泰A 当前PB 估值位于2020 年以来14%分位数水平，处于历史低位，有望迎来估值修复。预计2025-2027 年公司实现归母净利润5.6、6.3、6.7 亿元，现价对应PE 为10、9、8X，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、产能扩张不及预期；2、上游原材料价格波动风险；3、下游需求不及预期；4、投资收益波动风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。