事件描述

    　　鲁泰A 2025H1 实现营收28.3 亿元，同比-0.1%，归母净利润3.6 亿元，同比+112.4%，扣非归母净利润2.3 亿元，同比-14.5%；其中Q2 实现收入13.7 亿元，同比-5.1%，归母净利润2.1亿元，同比+109.1%，扣非归母净利润1.4 亿元，同比-3.0%。公司拟派发现金股利0.8 亿元，分红比例23%。

    　　事件评论

    　　服装业务贡献增量，毛利率有所承压。2025H1 面料/服装业务收入同比-7.8%/+24.8%至18.5/7.7 亿元，面料业务受关税影响接单放缓导致收入承压，拖累毛利率同比-2.2pct 至24.1%。服装业务持续加大市场开拓力度，订单增加下产能利用率同比+13pct 至95%推动收入高增，但预计关税影响下价格同比有所回落，拖累毛利率同比-0.7pct 至23.9%。

    　　公司2025Q1 毛利率同比持平，2025Q2 毛利率同比-2.7pct 受关税拖累更显著。

    　　费用管控有效，投资收益贡献明显。利息收入增加及职工薪酬降低下，2025Q2 公司研发/财务费用率分别同比-0.4pct/-0.8pct，带动整体费用率同比-0.4pct，有效的费用管控叠加鲁联新材减亏带动Q2 扣非净利率同比+0.2pct 至10.0%。Q2 公允价值变动收益同比增加1.3 亿元，带动归母净利润同比高增109%，归母净利率同比+8.4pct。

    　　短期看，关税落后订单不确定性渐消，公司经营重回稳健增长轨道，鲁联新材减亏对业绩拖累减弱，全年业绩增长确定性较强。中长期看，公司龙头优势地位突出，越南产能建设增加持续发展动能，智能制造和信息化管理方投入有望提升生产管理效率，预计2025-2027 年公司实现归母净利润6.2/6.9/7.4 亿元，现价对应PE 为9/8/8X，50%分红率假设下对应2025 年股息率约6%，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、终端零售需求疲软；

    　　2、品牌库存去化不及预期；

    　　3、国内外宏观经济变化。