本报告导读：

    弱市环境下公司业绩下滑较大，随着市场回暖，后续有望在自营、投行贡献更多业绩增量；考虑板块进入业绩与股价自我正反馈阶段，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价16.47 元，对应2019 年2.25倍PB。

    公司2018 年实现营业收入/归母净利润25.38/6.70 亿，同比-27.71%/-44.31%，ROE 2.68%，与业绩快报基本一致，符合预期；归母净资产246.36 亿元较2017 年底-2.90%。考虑资产减值计提增多，下调公司2019-2021 年EPS 至0.33/0.38/0.47 元（调整前2019-2020 年EPS 为0.54/0.68 元）。考虑市场回暖券商板块进入业绩与股价的自我正反馈阶段，行业估值有所上修，因此维持公司目标价16.47 元/股，增持。

    弱市环境下自营、利息净收入大幅减少及资产减值增多拖累业绩，报告期业绩降幅较2018 三季报收窄或由于IFRS 9 实施前兑现投资收益所致，随着市场回暖预计公司业绩将出现明显改善。①自营进一步优化资产配置，加大固收配置比例，随着市场回暖将贡献更多业绩弹性：报告期内母公司自营权益类及衍生品/净资本从8.77%下降至3.44%（减少5.33pct），自营非权益类/净资本从67.1%增加至117.18%（增加50.08pct）；②资产减值计提增多，财报风险有所出清，表内股票质押规模逆市增长，后续仍需关注资产质量：报告期内共计提1.61亿资产减值，期末表内股票质押96 亿较年初增加20.8%。③IPO 储备丰富后续有望释放业绩：公司IPO 排队项目5 个，排名行业第9。

    公司第2 期员工持股将于今年8 月解禁，员工持股成本价9.25 元/股，具备一定安全边际。

    催化剂：市场活跃度继续提升；监管政策继续边际放松。

    风险提示：政策放松不达预期；市场大幅下跌及交易活跃度下降。