【事件】国元证券2022 年一季度业绩：实现营业收入5.8 亿元，同比-36.7%；归母净亏损1.2 亿元，同比由盈转亏。公司自营业务表现不佳，资管业务收入维持高增。

    经纪业务收入同比略下滑，加速财富管理转型。2022 年一季度，公司实现经纪业务收入2.5 亿元，同比-1.0%，我们预计收入下滑主要是由于代销金融产品收入的下降以及佣金率的持续下行。2022 年一季度全市场交投仍较活跃，全市场日均股基交易额1.08 万亿元，同比+7.2%，两融余额1.7 万亿元，同比+1.1%，较年初-8.7%。

    截至2021 年底，公司两融余额178 亿元，同比+14.9%，市占率稳定在1.0%。公司加速财富管理转型升级，创新投顾产品，提升投顾团队水平；坚持科技赋能，加强线上线下联动。2021 年公司代销金融产品业务代销金融产品净收入占经纪业务收入比重7.1%。

    投行业务储备丰富，抢抓北交所项目。2022 年一季度公司实现投行收入1.3 亿元，同比+2.7%。公司股权主承销规模19 亿元，同比-5%，排名第30；其中IPO2 家，募资金额15 亿元；再融资1 家，承销规模4 亿元。债券主承销规模61 亿元，同比+35%，排名第42；公司债、企业债承销规模分别为47 亿元、12 亿元。IPO 储备项目29 家，排名第12，其中主板8 家，创业板6 家，科创板3 家，北交所12 家。

    资管收入维持高增，转型持续推进。2022 年一季度公司实现资管业务收入0.2 亿元，同比+57.3%。公司按照资管新规要求，顺利完成四只大集合产品公募化改造；并逐步实现投研一体化，主动管理能力稳步提高；同时打造券商资管数字化平台，加强机构销售与渠道拓展，投资者数量同比有较大增长。

    权益市场低迷，自营收入表现不佳。2022 年一季度公司投资净亏损（含公允价值变动）7.2 亿元，同比由盈转亏。我们预计主要是由于一季度权益市场表现低迷，万得全A 累计下跌14%。公司权益投资业务以合规风控为约束，在稳健发展和转型升级方面初见成效。

    【投资建议】我们预计公司2022E-2024E 年每股净利润分别为0.35、0.43、0.52元，每股净资产分别为7.68、8.01、8.39 元。参考可比公司估值水平，我们给予其2022 年1.0-1.1x P/B，对应合理价值区间为7.68-8.45 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。