国元证券发布2022 年半年度业绩：实现营业收入24.5 亿元，同比+7.5%；归母净利润7.5 亿元，同比-11.6%；对应EPS 0.17 元，ROE 2.31%，同比-0.4pct。二季度实现营业收入18.6 亿元，同比+37.6%，环比+219.2%。归母净利润8.7 亿元，同比+69.5%，环比扭亏为盈。我们认为上半年公司的业绩表现主要得益于二季度自营及利息收入的改善，以及管理费用的下降。

    经纪业务持续承压，坚定向财富管理转型升级。2022 年上半年公司实现经纪业务收入5.0 亿元，同比-4.3%，我们认为收入下滑主要是由于代销金融产品收入的下降以及佣金率的持续下行。公司代销金融产品收入0.36 亿元，同比-30.4%，占经纪收入比重为7.2%，同比小幅下降。截至2022 年上半年，公司两融余额162 亿元，同比-3.3%，市占率稳定在1.0%。公司经纪业务坚定向财富管理转型升级，不断拓宽获客渠道，加快构建财富管理服务数字平台，提升财富管理数字化服务的效率，积极构建线上、线下协同联动的客户服务体系，推动业务稳健发展，持续提升交易、投资顾问及基于资产配置的产品销售能力。

    投行业务储备丰富，严控项目质量。2022 年上半年公司实现投行收入2.6 亿元，同比+3.1%。公司股权主承销规模57 亿元，同比+78%，排名第24；其中IPO2 家，募资金额15 亿元；再融资5 家，承销规模42 亿元。债券主承销规模106 亿元，同比+99%，排名第43；公司债、企业债承销规模分别为68 亿元、35 亿元。IPO 储备项目13 家，排名第22，其中主板3 家，创业板4 家，科创板3 家，北交所3 家。

    资管业务有所收缩，转型持续推进。2022 年上半年公司实现资管业务收入0.5 亿元，同比-11.5%。截止2022 年6 月底，资产规模285 亿元，较年初-25.9%。公司按照资管新规要求，已完成公募化产品改造，上线投研系统，不断提升提高主动管理能力、风险防控能力和营销能力，进一步完善业务体系建设。

    积极调整投资结构，二季度自营大幅改善。2022 年上半年公司投资净亏损（含公允价值变动）2.0 亿元，同比由盈转亏。其中，2022 年二季度，公司优化持仓结构，聚集光伏新能源、食品饮料等优势板块，把握结构性反弹行情，实现投资收益（含公允价值）5.2 亿元，同比+35.8%，环比扭亏为盈。

    【投资建议】我们预计公司2022E-2024E 年每股净利润分别为0.39、0.44、0.52元，每股净资产分别为7.70、8.04、8.42 元。参考可比公司估值水平，我们给予其2022 年1.0-1.1x P/B，对应合理价值区间为7.70-8.47 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。