事件：国元证券发布2022 年三季度报告。公司实现营业收入38.64 亿元，同比+4.20%；实现归母净利润11.60 亿元，同比-12.55%；期末净资产收益率为3.56%，同比下降0.66pct。

    事件点评

    自营拖累公司三季度业绩环比下滑。2022 年前三季度，公司实现营业收入38.64 亿元，同比+4.20%；实现归母净利润11.60 亿元，同比-12.55%。其中，Q3 单季度公司营业收入为14.18 亿元，较Q2 环比-23.85%；Q3 净利润为4.12 亿元，较Q2 环比-52.61%。受市场低迷影响，公司前三季度投资收益为-3.6 亿元，同比-151%，相较二季度由正转负，成为拖累公司业绩的主要因素。

    投行业务发展势头良好，收入同比高增。截至2022Q3，公司实现投行业务净收入6.32 亿元，同比+82.23%，其中Q3 单季度投行收入为3.69亿元，较Q2 环比+184.74%。2022 年前三季度，公司共完成IPO 业务5单、再融资业务6 单、并购重组业务2 单、新三板项目20 单，合计募集资金96.41 亿元，同比+21.8%；共完成债券项目31 个，合计募集资金169.28 亿元，同比增长99.6%。我们认为，公司投行业务具有赛道、区位、协同三大差异化竞争优势，将持续受益于近年来安徽省经济的高质量发展，业务空间广阔。

    经纪业务环比改善，信用业务稳步增长。受权益市场低迷影响，公司前三季度实现经纪业务收入7.62 亿元，同比-12.02%，Q3 单季度实现收入2.64 亿元，较Q2 环比提升5.91%，在三季度市场成交量下行的大背景下，经纪业务收入仍有所边际改善。前三季度，公司实现利息净收入15.04 亿元，同比+13.87%。其中，Q3 单季度实现利息净收入5.26 亿元，较去年同期+13.93%。

    资管业务收入同比小幅收缩，仍处于转型起步阶段。前三季度，公司实现资管业务收入0.70 亿元，同比-4.33%。公司于2022 年上半年完成资管业务公募化改造，并持续增强主动管理能力，未来资管规模仍有较大提升空间。

    投资建议

    在2022 年权益市场波动的大背景下，公司自营业务表现承压，对公司业绩造成一定影响。但公司在投行业务上具备差异化竞争优势，未来有望持续受益于“长三角一体化”及“中部崛起”战略，业务机会广阔。

    受权益市场波动影响，我们下调公司2022-2024 年总营业收入分别为62.59 亿元/69.38 亿元/74.93 亿元，同比增长2.4%/10.9%/8%；下调归母净利润分别为18.1 亿元/20.46 亿元/22.88 亿元， 同比-5.22%/+13.05%/+11.86%。以 2022 年10 月27 日收盘价为基准，预计对应的 2022PE 为18.37 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示

    股基交易活跃度下降，投行业务开展不及预期，疫情反复，经济下滑超预期。