投资提振业绩，区位优势显著

    　　23H1 营业收入31.11 亿元，同比+27.19%；归母净利润9.14 亿元，同比+22.14%；与业绩快报一致；ROE2.73%，同比+0.42pct。23Q2 单季度营业收入15.61 亿元，同比-16.19%，环比+0.7%；归母净利润3.94 亿元，同比-54.62%，环比-24.21%。23H1 业绩增长主要系投资业务扭亏提振。考虑到当前市场景气度处于低位，我们适当下调公司投资收益率等假设，预计公司2023-25 年EPS 为0.44/0.49/0.53 元（前值为0.47/0.52/0.56 元），2023年BPS 为7.86 元，可比公司2023 年平均Wind 一致预期PB 为1.2 倍，给予公司2023 年PB1.2 倍，对应目标价9.43 元（前值为7.88 元），维持增持评级。

    　　投资同比扭亏，为业绩核心驱动

    　　23H1 投资业务收入5.54 亿元，同比+378.97%，实现扭亏（22H1 为-1.99亿元），是业绩增长的核心因素。测算23Q2 单季度投资类收入1.25 亿元，环比-71%，显著下行。公司固收业务把握趋势性机会，提升配置规模，获得较好息差收入，并抓住市场波段交易机会，获得一定交易价差收入。

    　　投行下滑明显，资管同比略降

    　　23H1 投行净收入1.02 亿元，同比-61.01%，主要系上半年公司IPO 仅1单，募集资金0.64 亿元（22H1 为15.25 亿元）；承销债券21 支，总承销规模139.65 亿元，同比+44.94%。23H1 资管净收入0.43 亿元，同比-5.7%，期末资产管理AUM 217.44 亿元，同比-23.61%。公司资管产品类型逐步丰富，FOF、权益、主动管理私募资管规模均有提升。

    　　经纪同比下滑，两融规模下降

    　　23H1 经纪业务净收入4.82 亿元，同比-3.37%；公司开展机构化转型，落地银行买方投顾服务业务，销售金融产品净收入0.52 亿元，同比+45%，投顾业务收入0.13 亿元，同比+71%。23H1 利息净收入8.77 亿元，同比-10.38%；公司利用转融资工具获取低成本资金，扩大利差收入，截至23H1末两融余额157.78 亿元，同比-2.44%，市占率1%；股票质押余额29.01亿元，约定购回余额1.43 亿元。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。