国元证 券发布2023 年中报，报告期内分别实现营收和归母净利润31.11和9.14 亿元，同比分别+27.2%和+22.1%；单二季度分别实现营收和归母净利润15.61 和3.94 亿元，环比分别+0.7%和-24.2%。加权平均ROE 同比+0.42pct 至2.73%；剔除客户资金后经营杠杆为3.26 倍，较年初增长5.1%。

    　　收费类业务随行就市，资金类业务成为业绩主要支撑。收入端，2023H1公司分别实现收费类和资金类业务收入6.42、15.76 亿元，同比-21.7%和+62.0%，2023 上半年市场交投清淡叠加股权融资节奏放缓，致使公司收费类业务有所承压，自营投资高增使得资金类业务收入大幅增长；支出端，公司管理费用同比+14.0%至11.07 亿元，管理费用率环比-4.28pct 至49.7%，计提信用减值损失0.04 亿元，资产质量较为稳健。

    　　信托代销驱动财富业务增长，股权融资规模下滑致使投行收入承压。收费类业务方面，2023H1 经纪、投行和资管净收入分别为4.82、1.02 和0.43亿元，同比分别-3.4%、-61.0%和-5.7%。上半年全市场股票成交额同比-2.6%，公司代买/席位/代销净收入分别同比-8.8%/-3.8%/+44.9%至3.43、0.21、0.52 亿元；投行收入大幅下滑系股权融资规模下降所致，公司IPO/再融资/债券承销规模分别同比-95.8%/-53.7%/+35.0%至0.64、13.2、144.7亿元，公司投行业务聚焦电子信息、智能制造等重点行业，截至2023 年8 月17 日，IPO 排队项目数达到12 单，项目储备较为充足；上半年公司资管规模同比-23.6%至217.44 亿元，其中集合资管规模同比增速为20%。

    　　信用业务保持稳健，资产负债表规模延续扩张趋势。资金类业务方面，2023H1 利息净收入为8.77 亿元，同比-10.4%；投资业务收入为6.99 亿元，同比扭亏为盈。利息净收入同比略降系自营投资规模和杠杆双升带来利息支出同比+22%，其中卖出回购金融资产的利息支出增长较快，同期利息收入增长仅4.4%。公司投资业务收入同比扭亏为盈，主要系资本市场回暖叠加公司积极扩表，截至2023 年6 月末金融资产规模较年初+15.2%至744.24 亿元，自2021 年以来始终保持扩张态势。

    　　公司延续扩表趋势，资产负债表业务优势逐步夯实，投行业务具有一定的区域优势，看好公司凭借多元化、特色化的业务布局实现经营业绩的兑现。

    　　我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润为21.02 和24.29亿元，同比+21.3%和+15.6%，2023 年8 月18 日收盘价对应PB 分别0.92和0.86 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。