国元证 券发布2023年三季报，报告期内分别实现营收和归母净利润49.34和14.26 亿元，同比分别+27.7%和+23.0%；单三季度分别实现营收和归母净利润18.23 和5.12 亿元，环比分别+16.8%和+30.0%。加权平均ROE 同比+0.7pct 至4.3%；剔除客户资金后经营杠杆为3.25 倍，较年初增长4.7%。

    　　收费类业务持续承压，资金类业务收入占比提升。收入端，2023 年前三季度，公司分别实现收费类和资金类业务收入9.42、23.62 亿元，同比-36.4%和+70.8%，2023 年前三季度市场交投清淡叠加股权融资节奏放缓，致使公司收费类业务继续承压，自营投资扭亏为盈使得资金类业务收入大幅增长；支出端，公司管理费用同比+11.1%至17.08 亿元，管理费用率同比-2.3pct 至51.3%，信用减值损失转回0.95 亿元，资产质量较为稳健。

    　　经纪、投行业务收入延续承压。收费类业务方面，2023 年前三季度经纪、投行和资管净收入分别为6.91、1.59 和0.72 亿元，同比分别-9.4%、-74.8%和+2.3%。前三季度市场交易维持低迷，全市场A 股成交额同比下降6.5%，市场环境影响下公司代买款下降11%，是公司经纪业务净收入下滑的主因；投行收入大幅下滑系股权融资规模下降所致，今年上半年公司IPO、再融资规模分别同比下降95.8%和53.7%，三季度全市场IPO 和再融资节奏继续放缓，公司投行业务聚焦电子信息、智能制造、节能环保等重点行业，截至2023 年10 月26 日有2 单IPO 项目在排队；前三季度公司资管业务净收入小幅微增，公司积极进行主动化转型，集合资管规模不断增长。

    　　信用业务保持稳健，资产负债表持续扩张。资金类业务方面，2023 年前三季度利息净收入为13.58 亿元，同比-9.7%；投资业务收入为10.04 亿元，同比扭亏为盈。利息净收入同比下降系自营投资规模和杠杆双升带来利息支出同比+22.2%，同期利息收入增长仅4.7%。公司投资业务收入同比扭亏为盈，主要系资本市场企稳叠加公司积极扩表，截至2023 年9 月末金融资产规模较年初+17.8%至761.31 亿元，其中债权投资、其他债权投资规模分别较年初+17.0%、+13.4%，债市走强下公司债券投资收益或增长。

    　　公司资产负债表延续扩张态势，经营杠杆稳步提升，投行业务具有一定的区域优势，看好公司凭借多元化、特色化的业务布局实现经营业绩的兑现。

    　　我们维持盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润为21.02 和24.29亿元，同比+21.3%和+15.6%，2023 年10 月25 日收盘价对应PB 分别0.84和0.78 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。