投资要点：公司 区域优势与政策优势叠加，精耕细作安徽市场并扩展省外业务。2023 年自营表现亮眼驱动业绩增长。我们认为合理价值区间为7.49-8.32 元，维持“优于大市”评级。

    　　国元证券发布2023 年业绩：2023 年实现营业收入63.6 亿元，同比+19.0%；归母净利润18.7 亿元，同比+7.8%；对应EPS 0.43 元，ROE 5.55%，同比+0.23pct。

    　　第四季度实现营业收入14.2 亿元，同比-3.8%，环比-22.0%。归母净利润4.4 亿元，同比-23.0%，环比-13.8%。公司全年营收及净利润的增长主要得益于自营收入的大幅改善。

    　　经纪业务持续承压，坚定向财富管理转型升级。2023 年全年公司经纪业务收入9.0 亿元，同比-10.2%，占营业收入比重14.2%，同比-4.6pct。第四季度经纪业务收入2.1 亿元，同比-12.6%，环比+2.0%。公司经纪业务围绕机构与零售经纪，通过盘活存量客户、拓宽获客渠道、推动投顾服务等措施，引入增量，激活存量，全年股基交易量同比增长1.96%，优于市场水平（全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%）。公司代销金融产品收入0.79 亿元，同比+20.4%，占经纪收入比重为8.8%，同比+2.2pct。公司两融余额167 亿元，同比+9.4%，市场份额稳定在1.0%。

    　　债券承销规模提升，区域优势明显。2023 年公司实现投行业务收入2.1 亿元，同比-73.5%。第四季度收入0.47 亿元，同比-67.8%，环比-17.4%。2023 年公司股权业务承销规模53.2 亿元，同比-73.3%，排名第20；其中IPO 8 家，募资规模1 亿元；再融资10 家，承销规模53 亿元。债券主承销规模238 亿元，同比+9.2%，排名第39；其中公司债、企业债、ABS 承销规模分别为156 亿元、78 亿元、3 亿元。IPO 储备项目11 家，排名第17，其中两市主板2 家，北交所2 家，科创板6 家，创业板1 家。公司多项投行指标位居安徽省首位，区域和品牌优势明显。

    　　资管业务不断丰富产品线、加大主动管理转型。2023 年资管收入1.0 亿元，同比+11.5%。第四季度收入0.33 亿元，同比+39.2%，环比+13.5%。资产管理规模237 亿元，同比-2.0%。公司资管业务不断丰富产品线，完善产品体系架构，打造优质资管产品；同时加大主动管理方向转型力度，主动管理与私募产品规模快速提升。

    　　自营大幅扭亏为盈。2023 年全年公司投资收益（含公允价值）11.8 亿元，同比扭亏为盈；第四季度投资收益（含公允价值）3.9 亿元，同比+46.4%，环比+66.9%。

    　　公司固定收益业务持续加强投研能力，抓住波段机会实现较好超额收益；积极探索FICC 创新业务，大力发展资本中介与客需业务，投资收益率约8%。权益投资业务加大非方向性投资转型。做市业务持续优化持仓结构，全年投资收益率8.07%。

    　　【投资建议】我们预计公司2024E-2026E 年每股净利润分别为0.41、0.46、0.52元，每股净资产分别为8.32、8.76、9.25 元。参考可比公司估值水平，我们给予其2024 年0.9-1.0x P/B，对应合理价值区间为7.49-8.32 元，维持“优于大市”评级。