事件：燕京啤酒发布2018 上半年业绩。公司期内实现营业收入63.75 亿元，同比增加0.57%，实现归母净利润5.07 亿，同比增加3.06%，扣非归母净利润为4.87 亿元，同比增加30.98%。期内实现基本及稀释每股收益0.18 元。其中，2018Q2 单季度公司实现营业收入30.95 亿元，同比下滑2.22%，实现归母净利润4.53 亿元，同比增加3.34%。

    投资要点

    渠道竞争仍激烈，公司上半年业绩平稳。公司于2018H1 营收增速为0.57%，较去年同期下滑0.14pct，继续维持低增速。其中单二季度收入同比下滑2.22%，推测系北京、内蒙、广西之外的非基地市场渠道竞争程度仍激烈，产品渠道阻力大。公司期内销售商品得到现金78.6 亿元，与去年同期基本保持一致。受收款政策和经销商打款积极性影响，公司期内预收款为 4.83 亿，同比增加52.3%。公司期内应收账款2.47 亿元，与去年同期基本一致。

    销量略有下滑，吨酒价格上涨。公司期内实现销量259.57 万千升，同比下滑4.87%，其中主品牌实现销量182.74 万千升，同比下滑8.7%。2018H1吨酒价格为2455.9 元，相较于去年同期提升5.7%。公司于 2017 年末对燕京系列部分产品上调进货价与零售价，另外产品结构持续提升，致使吨酒价格上行。

    盈利能力保持稳定。受益于吨酒价格上涨，公司2018H1 毛利率为42.42%，同比提升1.78pct。公司渠道支出平稳，销售费用率及管理费用率分别为10.24%和10.57%，基本与去年同期持平。公司期内归母净利润7.18%，同比下降0.57pct。2018H1 非经常性损益项目（资产处置收益及政府补助）较去年同期下降较大，致使公司扣非净利率达到7.65%，较去年同期提升1.78pct。公司2018Q2 单季度毛利率为53.29%，归母净利率为14.62%，略高于去年同期。

    本轮提价冲抵成本压力，长期看好公司结构性提价。2017 年末的提价主要为应对包装成本上涨，属于被动式提价，但市场费用并未相应增加，直接提价成功冲抵成本压力。长期来看，燕京啤酒低端产品（5 元以下）占比较高，具备较大的产品升级潜力。公司基地市场优势稳固，北京、广西、内蒙古市占率均达70%以上，品牌影响力大，消费者较容易接受公司推出的高价啤酒。

    根据wind 一致预期，公司2018-20 年摊薄EPS 分别为0.14/0.17/0.18 元，建议关注。

    风险提示：食品安全问题，渠道竞争激烈，基地市场市占率下降，成本波动较大。