2019H1 公司销量表现弱于行业，结构升级至毛利率略有改善。预计未来公司将围绕“1+3”品牌战略，加速张高端产品布局，持续关注公司产品结构升级成效。

    2019H1 收入/归母净利同增1.37%/1.13%。2019H1 公司实现收入64.62 亿元、同增1.37%，归母净利润5.12 亿元、同增1.13%，扣非净利润4.97 亿元、同增1.96%。

    　　其中，2019Q2 实现收入30.14 亿元、同降2.63%，归母净利润为4.54 亿元、同增0.22%，扣非净利润4.47 亿、同增1.73%。

    收入解析：整体销量承压，吨价提升2.08%。2019H1 公司啤酒业务实现收入60.0 亿元、同增1.36%。从量看，2019H1 在行业产量承压、同增0.8%的背景下，公司实现销量257.85 万千升、同降0.70%，环比2018 年（-5.77%）降幅收窄。其中，主品牌实现销量175.96 万千升、同降3.71%，销量下滑幅度较2018 年收窄（-12.76%）；三个副品牌（惠泉/漓泉/雪鹿）实现销量62.16 万千升、同增10.88%，实现持续增长。从价看，2019H1 公司吨价同增2.08%至2325元，主要受益于增值税调整、产品结构提升等因素影响。分地区看，2019H1 华南地区实现收入21.1 亿、同增1.99%；华北地区实现收入27.2 亿、同增1.46%。

    盈利分析：产品结构升级推动毛利率微增，整体盈利能力持平。2019H1 公司毛利率同比提升0.14PCT，其中啤酒业务毛利率同比提升0.48PCT，主要受益于产品结构升级。销售费用率同比上升0.45PCT，其中广告宣传费率同增0.21PCT、运输费用率同增0.16PCT；管理费用率、研发费用率分别同增0.15/0.23PCT；其他收益同降781 万元，主要系政府补贴减少所致。综合导致2019H1归母净利率微降0.02PCT 至7.93%。其中2019Q2 公司毛利率同增0.81PCT，推动公司归母净利率同增0.43PCT 至15.05%。

    未来展望：围绕“1+3”品牌，推进产品结构升级。公司将围绕“1+3”品牌持续推进产品结构升级，形成普通酒以清爽为代表、中档酒以鲜啤为代表、高档酒以纯生为代表、个性化产品以原浆白啤为代表的完善的产品架构，加速腰部产品布局。上半年公司陆续推出燕京U8、燕京7 日鲜、燕京八景文创产品等中高端个性化新品，下半年公司将继续围绕“1+3”品牌推动产品升级。

    风险因素：销量继续下滑；产品结构升级低于预期。

    投资建议：维持公司2019-2021 年EPS 预测为0.07/0.08/0.09 元，维持“增持”

    　　评级。