公司发布2020 年一季报。20Q1 公司实现营收20.05 亿元，同比-41.86%，实现归母净利润-2.46 亿元，同比转亏（去年同期盈利5884 万元）。

    　　二、分析与判断

    　　疫情冲击下20Q1 业绩承压，吨价显著提升成亮点20Q1 公司实现营收20.05 亿元，同比-41.86%，实现归母净利润-2.46 亿元，同比由盈转亏（去年同期盈利5884 万元）。总体看，受疫情对于即饮渠道的冲击及对供给端生产和物流的冲击，公司Q1 业绩承压明显。从销量看，20Q1 公司实现啤酒销量60.34 万千升，同比-48.88%，低于同期全行业同比-33.80%的水平；从吨价上看，归功于U8 新品带动产品结构升级持续推进，公司20Q1 吨价达3323 元/千升，同比+13.73%。

    　　疫情之下20Q1 公司盈利能力削弱

    　　毛利率：20Q1 公司毛利率为29.98%，同比-2.50pct，吨价攀升背景下毛利率却出现下滑，我们判断主要原因在于产能利用率下滑导致单位生产成本上升，同时疫情期间成相关成本有所上涨；净利率：20Q1 公司净利率为-12.80%，同比-14.81pct，净利率承压的原因在于毛利率下滑及期间费用率提升。在收入出现大幅下滑的情况下，费用的刚投放以及收入规模摊薄不足性导致20Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+4.53%/+6.84%/+1.28%/-0.13%。

    　　短期疫情影响冲击明显，长期看好高端化升级盈利能力持续改善短期看，20Q1 公司受疫情冲击明显强于行业大盘，但在疫情影响边际趋缓且销售旺季到来背景下，我们判断积极营销策略叠加U8 新品推广+高端化升级持续推进将有助于公司在接下来的旺季中部分对冲疫情冲击；长期看，高端化进程的持续助力盈利能力持续提升。公司在北京、内蒙古、广西三大优势市场市占率均超75%，优势市场垄断地位是公司推动产品结构持续升级、盈利能力改善的重要前提。

    　　三、投资建议

    　　预计20-22 年公司实现营业收入为112.62 亿元/119.60 亿元/126.06 亿元，同比-1.8%/+6.2%/+5.4%；实现归属上市公司净利润为2.45 亿元/3.08 亿元/3.60 亿元，同比+6.5%/25.8%/16.9%，折合EPS 为0.09 元/0.11 元/0.13 元，对应PE 为68X/54X/46X。当前啤酒板块整体市净率为2.9 倍，公司仅为1.3 倍显著低于行业，考虑到深耕优势市场推进产品升级，预计未来公司利润增速将快于行业平均水平。综上，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　疫情冲击超预期、市场竞争加剧超预期、成本上涨超预期、食品安全风险。