预告2020 年业绩符合预期，1Q21 业绩超过预期公司公布2020 年和1Q21 业绩预告：2020 年收入/销量/ASP/归母净利润分别同增-4.71/-7.27/+2.76/-14.32%，其中4Q20 收入/销量/ASP 分别同增-3.20/-14.56/+13.29%，同比减亏30.48%；1Q21 收入/销量/ASP 分别同增+35.67~+40.66/+36.61/-0.69~+2.97%，同比减亏51.22~59.35%，2020 年业绩预告符合我们预期，1Q21 减亏程度略超我们预期。

    　　关注要点

    　　U8 大单品仍处高成长期，对于提升公司毛利率或有较大帮助。我们认为公司已经找到突破高端市场的大单品，公司正将渠道资源倾斜到此U8 大单品上，其在华东华南等地渠道具备一定的突破性表现。由于去年五月U8 才上市，2021 年为第一个完整销售年，我们估计2020 年U8 销量或已达双位数万吨，我们估计今年全年U8 体量或有三位数增长达到30 万吨左右，对毛利率的贡献作用或进一步体现，我们测算若其他条件不变，则U8 的增长或可直接提振全公司毛利率低单位数。考虑到公司利润基数较低，我们认为公司盈利存在一定程度的弹性。我们估测公司的区域品牌或依然呈现较好势头，优势市场稳固。

    　　公司正在着力扩充高端产品矩阵，且我们认为随着疫情好转及餐饮渠道的开放，公司全年销量恢复或较为明显。但随着高端竞争开始激烈且综合性竞争显现，我们认为行业龙头对高端份额的抢占或导致公司高端大单品增长较难持续，尤其是在成熟夜场渠道的把控上。

    　　估值与建议

    　　由于2021 年一季度销量增长和减亏程度略超预期，且考虑到高端大单品完整年份的放量，我们预计2021/2022 年毛利率将上升，同时由于2020 年ASP 增长略超预期，上调2020/2021/2022 年盈利预测2.1/18.0/19.4%至1.97/3.35/3.72 亿元。综合行业估值中枢的下移，我们维持目标价9.25 元不变，对应2021/22 年17.4/16.6xEV/EBITDA，当前股价对应2021/22 年14.1/13.4x EV/EBITDA，对比目标价有23.33%上行空间，维持中性评级。

    　　风险

    　　高端竞争更加激烈，高端大单品战略不聚焦导致U8 高成长不可持续，高端渠道把控力不强导致优质渠道被龙头抢占，营销费用持续高企导致盈利承压，提效措施大幅落后于行业抑制盈利能力提升，食品安全，管理层变动。