行业进入存量时代，公司顺应趋势引领品牌高端化：国内啤酒行业产量2014-2021年持续下滑，较2013 年同比-29.6%。在高端化趋势下，各企业从跑马圈地的竞争模式转向高端化迎合消费升级。在行业高端化的大趋势下，公司顺应行业趋势推出燕京U8、V10、狮王等高端产品，引领品牌高端化。

    　　U8 大单品引领高端化，燕京八景顺应国潮趋势：目前公司已构建起燕京主品牌+惠泉、漓泉、雪鹿3 大区域优势品牌的“1+3”品牌矩阵，并实现3 元以下低端产品到10 元以上高端产品的价格带全覆盖。燕京U8 大单品以低度酒的差异化定位切入中高端市场竞争；2019-2020 年公司陆续推出“燕京八景”系列，以“国潮”+“精酿”两大卖点推动公司产品高端化进程。

    　　渠道：线上线下齐发力，积极推动渠道变革：公司与电商合作，在线上渠道主推中高端产品。在2021 年天猫双十一期间，公司中高端产品GMV 贡献率达62%。线下渠道方面，公司开辟新的线下渠道，试水小酒馆“燕京社区酒號”。公司依托小酒馆消费场景进行消费者培育，主要推广精酿等高端产品。公司通过深度分销减少分销环节，有利于费用投放更加集中于经销商，提高公司的终端价格控制力。

    　　营销：打造民族的燕京，年轻人的燕京：品牌营销方面，“民族品牌”一直是燕京啤酒的品牌代名词。2022 年，公司自赞助北京夏季奥运会后再度赞助北京冬奥会，在冬奥营销中获得巨大营销声量。近年来公司在品牌年轻化上不断发力，通过签约王一博、蔡徐坤等当红流量明星打入年轻群体，进一步推广U8、燕京八景等国潮新品，扩大了燕京啤酒在年轻消费者群体中的品牌影响力。

    　　开启五年战略转型，盼国企改革东风：减员增效，燕啤生产效率有所提高。2020年末公司员工相较于2013 年减少14,255 人，生产效率从2013 年的136 千升/人提升至249 千升/人。人均盈利能力从2017 年最低点持续提升至1.0 万元/人。2020 年9月，燕京啤酒全面启动五年增长与转型战略项目，未来，燕京啤酒将以“强大品牌、夯实渠道、深耕市场、精实运营”这四大关键举措作为战略转型的重要内容。

    　　投资建议：预计2021-2023 年营业收入分别为117.86/128.77/136.57 亿元，分别同比增加8%/9%/6% ； 归母净利润分别为2.89/3.90/5.43 亿元， 分别同比增加47%/35%/39%。给予增持-A 的投资评级，12 个月目标价为8.7 元，相当于2023 年45.2 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：宏观经济增速不及预期；新品推广不及预期；管理层变动；食品安全事件的风险。