事件

    　　8 月25 日，公司发布2022 年中报：上半年实现营收69.08 亿元，同比增长9.35%，实现归母净利润3.51 亿元，同比增长21.58%，扣非净利润3.13 亿元，同比增长16.27%。单二季度，实现营收38.07 亿元，同比增长7.53%，归母净利润3.50 亿元，同比下滑11.90%，扣非净利润3.37 亿元，同比下滑13.27%。

    　　简评

    　　吨价提升明显，KA 渠道发展迅速

    　　上半年，公司不断强化北京、广西、内蒙等区域的优势，加速产品高端化的进程，上半年啤酒主业实现营收64.48 亿元，同比增长7.22%，其中KA 渠道增长迅速，收入同比提升165.98%至2.76亿元，传统渠道和电商渠道分别实现营收60.82/0.90 亿元，同比增长4.17%/ 26.21%。分量价看：

    　　量方面，上半年在华北地区疫情反复的情况下，公司仍实现销量215.18 万千升，同比增长0.95%，其中单二季度销量略下滑0.71%，至129.80 万千升，均超出行业整体水平；

    　　价方面，上半年公司持续提升产品品质，优化产品结构，中高档、普通档产品分别实现收入40.58/23.90 亿元，同比增长9.38%/3.76%，中高档产品占比从去年同期的61.70%进一步提升至62.94%，使得产品吨价（按总营收）同比提升8.32%至3210 元，单二季度看，公司产品吨价2933 元，同比提升8.30%。公司U8等中高档产品的进一步放量，有望持续推动吨价上行。

    　　二季度加大品牌营销投入，拖累当期业绩

    　　成本方面，在上游的麦芽、铝罐等原材料价格上涨的趋势下，公司产品销售吨价的提升基本覆盖成本上涨。上半年公司毛利率39.90%，同比略下滑0.43pcts，单二季度看，毛利率下滑0.94pcts至44.26%。目前上游铝材等原材料成本已见顶下行，啤酒企业有望在成本压力缓解下充分享受高端化的吨价增长带来的毛利率修复。

    　　费用方面，上半年公司费用水平有所提升，销售费用率同比增长0.49pcts 至11.46%，其中单二季度提升2.31pcts 至11.10%，公司持续加大品牌宣传力度，通过开展冬奥营销、合作第36 届大众电影百花奖、签约一线艺人为品牌代言人等，打造燕京品牌年　　轻化、高端化、潮流化形象，短期内给利润带来压力，但将有利于公司品牌力的持续提升，助力公司的高端化转型。管理费用率上半年则提升0.23pcts 至11.98%。

    　　大单品战略加速落地，国企改革助力二次创业

    　　公司提出“决战十四五开启新征程”，实施大单品百万吨战略，产能方面上半年燕京啤酒（山东）一期年产50万吨生产基地奠基，将生产高档及中高档燕京啤酒，保障华东市场需求；销售方面聚焦燕京U8 在重点区域市场推广，今年将着力推进“百县工程”等重点工作；产品方面7 月推出“燕京U8 Plus”，为偏好味道更浓、度数更高的消费者提供新选择。此外，公司还于6 月推出新品“燕京鲜啤2022”，贯彻年轻化和品质化策略；于8月，继燕京U8、燕京V10 后推出新品燕京S12 皮尔森啤酒，顺应流行消费趋势打出独特的“幸运之酒”标签，有望进一步助推产品组合升级，拓展未来发展空间。

    　　2022 年是《北京市国企改革三年行动实施方案》收官之年，公司从市场化经营机制、布局结构、创新体系等方面发力，有望促进公司降本增效提质，推动高质量发展，公司利润率提升潜力显著。8 月25 日，公司公布《关于“十四五”战略规划的公告》，将紧扣“高质量发展”主题，实现二次创业、复兴燕京。公司将进入战略重构期，通过强大品牌、夯实渠道、培育客户、深耕市场、精实运营等，在2025 年前完成蜕变，实现主要经济指标较快增长、市场建设质量显著提升等战略目标。

    　　盈利预测： 由于22 年公司加大品牌营销投入我们下调当年业绩，预计2022-2024 年公司实现收入131.95/141.43/149.98 亿元，实现归母净利润3.14/4.52/5.47 亿元，EPS 分别0.11/0.16/0.19 元，对应PE 估值77/53/44 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧风险；疫情反复风险；改革进度低于预期。