投资建议

    　　公司公布2Q22 业绩：2Q22 公司收入/归母净利润同增7.5/-11.9%，收入符合我们预期，总体利润略高于我们预期，主因子公司降本增效开始逐步兑现，以及成本上涨幅度略低于我们预期所致。我们上调评级至跑赢行业。

    　　理由如下：

    　　高端大单品U8 销量增长带动公司结构升级，但毛利率因成本上升而承压。在上半年主力市场北京因疫情等原因致餐饮消费相对疲软的情况下，公司集中资源打造U8 大单品逆势获高增，并带动华北销售毛利率逆势提升1.3ppt，中高端产品收入同增9.4%，但因成本上涨致公司毛利率-0.9ppt。我们预计U8 全年可同增40%左右到40 万吨，带动产品结构持续升级。

    　　公司处于新一轮的高端大单品全国化初始阶段，市场费用投入或呈上升趋势，但管理费用或随效率提升而下行。2Q22 公司销售费用率/管理费用率同比+2.3/1.2ppt，拖累净利率-2ppt，主因广告宣传费/运费同增30.2/28.2%所致。随着餐饮持续恢复，我们预计U8 会继续加大投入力度，销售费用率在扩张期仍将呈上升趋势，但管理费用率或随提效措施的推进而有所下降。

    　　公司具备较大利润率提升空间。由于公司提效及高端化措施较行业晚，因此公司平均2%的净利率一直大幅落后于行业平均水平10%。

    　　随着管理层更换带来国企改革预期强化、子公司提效空间释放、高端大单品聚焦升级，及未来一年成本趋势性下降，我们认为多管齐下可以带动公司盈利能力提升。

    　　我们与市场的最大不同？U8 白啤作为市场上零售价相对较低的白啤产品，具备较高性价比，可以获取新的年轻消费群。

    　　潜在催化剂：U8 放量超预期，国企改革、降本增效进度超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　因成本趋势性下行，我们上调2022/23 年盈利预测3.8/9.7%到3.6/4.6 亿元，因行业估值中枢上移及国企改革预期加强，我们上调目标价40.7%到10.48 元，对应2022/23 年22x/20x EV/EBITDA，当前股价对应22/23 年18/16x EV/EBITDA，较目标价有23.3%空间，上调评级至跑赢行业。

    　　风险

    　　国企改革不及预期，高端竞争加剧，疫情复发，成本上行，消费力减弱。