事件：公司发布2 022年中报，2022H1 营业收入69.08亿元（+9.3%），归母净利润3.51 亿元（+21.6%），扣非归母净利润3.13 亿元（+16.3%）。

    2022Q2 营业收入38.07 亿元（+7.5%），归母净利润3.50 亿元（-11.9%%），扣非归母净利润3.37 亿（-13.3%）。

    点评：

    收入分析：结构升级驱动吨价提升，疫情影响下表现优于行业22H1，公司实现营收69.1 亿元，同比+9.3%（Q1：11.7%；Q2：+7.5%）。

    2022H1 公司整体销量215.2 万吨（+0.9%），整体吨价2997 元/吨（+6.2%），中高档/普档分别实现营收40.6/23.9 亿元，分别同比+9.4%/+3.8%，占营收比重分别为62.9%/37.1%，吨价提升主要系大单品U8 全国放量带动下的结构升级（U8 H1 销量同增60%+）。2022Q2 公司整体销量129.8 万吨（-0.7%），整体吨价2933 元/吨（+8.3%）。

    22H1 华北/华东/华南/华中/西北地区收入同比 +19.98%/+6.85%/-12.25%/+20.76%/+14.29%，在疫情影响下公司总体仍实现良好增长，但华南地区受多雨及水灾影响较大。

    本费利分析：成本承压，费用率上升拖累短期业绩表现2022Q2，公司毛利率为44.3%（-0.9pct），主要系上半年原材料及包材成本承压。归母净利率9.2%（-2.0pct），扣非归母净利率8.9%（-2.1pct），销售费用率11.1%(+2.3pct)，管理费用率10.9%(+1.2pct)。费用率增加主要系U8 全国铺货及新品上市推广导致的广宣费增加，以及疫情下运输费用增加，同时职工薪酬增幅较大。

    2022 展望：U8 量增动能强劲，成本压力趋缓，盈利能力望持续提升。

    1）收入端，大单品U8 在公司资源倾斜下继续面向全国流通渠道铺货，量增动能强劲（2022 实现40 万吨目标），同时广西地区汛期结束后漓泉啤酒动销恢复有望带动华南区域营收环比改善，全年收入增长确定性较强。2）成本端，铝材价格回落，核心市场疫情逐渐可控，预计成本将环比下降，高端化有望继续带动毛利率提升。3）利润端，上半年多款中高端新品推出，结构升级持续强化产品盈利能力，H1 除漓泉 子公司外其余子公司减亏效果显著，新董事长上任后调整薪酬体系与利润考核，积极推进费效改革，降本增效望持续兑现，同时销售费用率有望收缩，公司全年在利润低基数上业绩弹性释放预期较强。

    长期展望：品牌升级战略明确，高端化主逻辑持续演绎，经营提效助力业绩长期向好。产品端，“决战十四五开启新征程”战略引领，到2025 实现大单品百万吨目标明确，燕京鲜啤2022、U8、V10、新雪鹿、高端精酿狮王等构成立体化产品矩阵顺应啤酒消费新趋势, 同时产能优化持续推进，经营效率提升叠加产品结构加速升级长期释放盈利空间。渠道端，疫情下公司多渠道灵活布局，与京东战略合作共建渠道，预计KA、电商渠道将持续发力，长期支撑销量增长，百强县工程有望进一步释放优势区域潜能，中高端市场份额望不断提升。品牌端，携手电影频道唱响百花奖，签约蔡徐坤为新代言人，打造年轻化、高端化品牌调性，品牌营销不断加码，看好公司品牌价值长期提升。

    盈利预测与估值：盈利预测与估值：十四五规划期间，公司“二次创业、复兴燕京”主基调明确，渠道与营销共振助力大单品持续放量，期待公司品牌力提升、产品结构升级和减亏提效长期驱动业绩增长。

    我们预计公司2022-2024 年收入增速本别为8.3%,7.0%,7.2%，归母净利润增速49.1%，41.5%，32.9%。我们给予目标价10.2 元，对应2023年60XPE。

    风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧。