事件

    　　10 月27 日，公司发布2022 年三季报：前三季度实现营收113.22亿元，同比增长9.01%，实现归母净利润6.73 亿元，同比增长19.37%。其中单三季度实现营收44.14 亿元，同比增长8.50%，归母净利润3.22 亿元，同比增长17.06%。

    　　简评

    　　三季度疫情扰动下，U8 销量依然强劲增长

    　　三季度以来北京等公司基地市场仍存在疫情反复，对公司优势的餐饮渠道影响较大。公司积极化解经营压力，大单品U8 在河北等基地市场保持了较好的增长态势，同时在其他多个省市拓展也取得了明显成果。在大单品的强劲带动下，三季度公司营收44.14亿元，同比增长8.50%。

    　　原材料压力有望缓解，费用投放打造品牌势能

    　　成本方面，上游铝罐等包材价格见顶回落，但大麦等原料价格仍处于高位，啤酒企业仍面临较大成本压力。但得益于公司产品销售结构优化，公司毛利水平持续提升，单三季度公司毛利率达47.74%，同比增长2.34pcts，前三季度整体毛利率同比增长0.64pcts 至42.96%。随着铝材等价格下行逐步向企业成本端传导，成本压力有望逐步缓解。

    　　费用方面，三季度公司销售费用投放仍保持较高增长，销售费用率同比提升1.88pcts 至15.97%，前三季度则同比增长1.03pcts 至13.22%，公司持续通过各类品牌营销活动打造燕京品牌年轻化、高端化、潮流化形象，有利于公司品牌力的持续提升，助力公司的高端化转型；管理费用率三季度则同比下降0.71pcts 至10.73%，前三季度同比下降0.13pcts 至11.49%。公司盈利水平持续提升，三季度归母净利率同比提升0.53pcts 至7.29%，前三季度则为5.94%，同比提升0.52pcts。

    　　产品结构加速提升，国企改革值得期待

    　　三季度内公司继推出新品“U8 Plus”、“漓泉原浆”、“燕京S12 皮尔森”后，于9 月5 日又推出640ml“老燕京12 度特”复古版产品，电商渠道价格接近12 元/瓶，通过经典款的包装及原版商标复刻，抓住情怀消费者的心理，并补充了高档浓醇啤酒的品类，满足市场的多元化需求。此外，精酿啤酒方面公司总部精酿中心　　已经于三季度竣工投产，一期产能约5000 千升，未来可年产2 万吨精酿啤酒，构成了公司在北京、广西两大精酿啤酒生产基地的布局，有望持续丰富公司产品品类，优化产品结构，提升公司盈利水平。

    　　2022 年是《北京市国企改革三年行动实施方案》收官之年，公司从市场化经营机制、布局结构、创新体系等方面发力，有望促进公司降本增效提质，推动高质量发展，公司利润率提升潜力显著。公司公布的《关于“十四五”战略规划的公告》中表示，将紧扣“高质量发展”主题，实现二次创业、复兴燕京。公司将进入战略重构期，通过强大品牌、夯实渠道、培育客户、深耕市场、精实运营等，在2025 年前完成蜕变，实现主要经济指标较快增长、市场建设质量显著提升等战略目标。

    　　盈利预测：预计2022-2024 年公司实现收入131.95/141.43/149.98 亿元，实现归母净利润3.14/4.52/5.47 亿元，EPS 分别0.11/0.16/0.19 元，对应PE 估值80/55/46 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1、竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。

    　　2、疫情反复风险：疫情对啤酒行业现饮渠道影响较大。近期多地疫情反弹，若疫情持续将影响啤酒市场的复苏和增长，对企业产品销量产生不利影响。

    　　3、改革进度低于预期：公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题，提升企业经营效率和盈利水平。如果改革进程较慢，企业盈利提升或低于预期。