事件：公司发布2022 年三季度报，前三季度实现营收113.22 亿元，同比+9.0%；归母净利润6.73 亿元，同比+19.4%；扣非归母净利润6.29 亿元，同比+15.7%。其中22Q3 实现营收44.14 亿元，同比+8.5%；归母净利润3.22 亿元，同比+17.1%；扣非归母净利润3.17 亿元，同比+15.1%。

    　　结构升级持续推进，产品矩阵逐渐完善。22Q3 归母净利润同比+19.4%，高于收入贡献，主要系旺季间中高档产品收入占比持续提升，对冲掉成本压力后仍对吨价有正向贡献；预计三季度U8 销量仍保持高双位数增长，大单品战略成效显著。今年公司推进“百县工程”，深挖下沉市场，预计将为U8 全国化提供新的增长点。新产品方面，公司三季度推出了U8 plus、S12 皮尔森、老燕京12 度特等中高端产品，产品矩阵更加丰富。

    　　盈利能力提升，旺季加大营销费用投入。公司强化对成本的控制，成立生产中心，在30 家工厂全面推行卓越管理体系，增强过程控制、人员素质和管理能力水平，22Q3 营业成本同比+3.9%，增速较Q2 的9.4%下降5.5%。受益于产品结构升级，公司实现毛利率47.7%，同比+2.3pct。三季度高温天气持续，公司加码旺季营销，燕京U8 独家冠名《最美中轴线》、燕京啤酒特约赞助《暖暖的火锅》两档综艺，销售费用率同比+1.9pct 至16.0%；管理费用率10.7%，同比微降0.7pct。综上，公司单三季度实现归母净利率7.3%，同比+0.53pct。少数股东损益同比+93.3%，子公司减亏成效显著。

    　　投资建议：U8 旺季延续高速增长，天气转凉后增速放缓，但完成全年目标确定性较强。未来高端化和改革仍是公司目前两条主要逻辑，坚定看好U8 放量后带来的盈利能力提升，以及减亏和改革后释放的利润弹性。预计2022、2023 年公司EPS 分别为0.11、0.15，维持增持-A 的投资评级，12 个月目标价10.82 元，相当于2023 年74x PE。

    　　风险提示：成本波动风险、疫情反复风险、行业竞争加剧。